招商银行-H (3968 HK) - 4Q25业绩符合预期，调整后净利润为人民币321亿元，同比增长1.5%，全年调整后净利润为人民币1,439亿元，同比增长0.7% [1] - 4Q25收入同比增长1.4%，主要驱动为：净利息收入同比增长2.9%（受益于贷款增长5.4%），净手续费及佣金收入同比增长16.3%（受益于财富管理和资产管理费用增长） [1] - 4Q25净息差环比上升3个基点至1.86%，为连续11个季度下降后首次回升，主要得益于存款成本环比下降8个基点 [2] - 4Q25成本收入比下降至41.9%（对比4Q24为42.2%），资产质量平稳，不良贷款率相对持平于0.94%，拨备覆盖率为392% [2] - 2025年派息率维持在35.3%，管理层对2026年维持该比率怀抱信心 [2] - 预计2026年总贷款和存款增速在6-7%左右，净息差仍呈下降趋势，但降幅将较2025年（同比降11个基点）收窄 [2] - 预计2026年手续费及佣金收入将实现同比增长，主要得益于强劲的财富管理业务及对信用卡费用下降的控制 [2] - 预计2026年整体资产质量将保持稳定，因对公贷款质量持续改善且零售贷款质量压力缓解 [2] 美团 (3690 HK) - 4Q25核心本地商业收入同比下降1.1%，营业亏损为人民币100亿元，两项数据环比均优于3Q25（同比下降2.8%，亏损140亿元） [5] - 估算外卖业务4Q25日均订单量实现低双位数百分比同比增长，但相关收入同比下降约10%，因净抽成率因补贴而下降 [8] - 管理层表示市场份额保持强劲，在30元以上外卖订单中占有率达70%，在所有外卖订单中占有率达55% [8] - 估算外卖业务每笔订单亏损收窄至人民币2元（对比第三季度为每单亏损2.6元） [8] - 估算闪购业务4Q25日均订单量实现20%中段的同比增长，但因补贴增加导致亏损超过10亿元 [8] - 预测1Q26外卖/闪购订单量同比+10%/+25%，收入同比变化-8%/+25% [8] - 预测1Q26外卖/闪购业务的单位订单亏损为每单人民币1.4元/0.8元，均优于4Q25 [8] - 估算到店酒旅业务4Q25收入同比增长约10%，经营利润率因广告抽成率下滑降低至20%中高段 [9] - 预测1Q26到店酒旅业务收入同比增长9%，经营利润率为26% [9] - 预计核心本地商业收入1Q26同比小幅下滑，营业亏损将收窄逾半至47亿元人民币 [9] - 新业务4Q25板块亏损为46.5亿元人民币，主要由于国际外卖业务KeeTa扩张亏损扩大 [9] - 预测1Q26新业务亏损为27亿元，环比减少约20亿元，因新市场初期投入阶段已过 [9] 猫眼娱乐 (1896 HK) - 2025年收入同比增长13%至人民币46.3亿元，净利润同比高增210%至人民币5.64亿元，调整后净利润同比提升119%至人民币6.77亿元，利润率为14.6% [11] - 2025年票务业务收入同比增长19%，受益于全国电影票房增长22%至人民币518亿元，现场演出票房增长6%至人民币617亿元 [12] - 2025年担任了数千个大型演出项目的票务总代，同比增长30% [12] - 2025年是48部国产影片的主发行（对比2024年为36部），参与了2025年票房排名第二/第三的《唐人街探案1900》和《疯狂动物城2》 [12] - 娱乐内容服务收入2025年同比增长9%，广告及其他收入同比增长5%，IP衍生业务成为新增长动力 [12] - 与14部动画电影展开合作，包括《罗小黑战记2》和《鬼灭之刃 无限城篇》 [13] - 毛利率在2025年回升至43.3%（2024年为39.8%），调整后净利润率提升至14.6%（2024年为7.6%） [13] - 2026年截至3月中国电影票房同比下滑51%，预计2026年国内电影票房将下降23% [11] 心动有限公司 (2400 HK) - 2025年收入同比增长15%至人民币58亿元，调整后净利润同比高增86%至16亿元，利润率为28.3%，主要得益于《火炬之光：无限》及《心动小镇》的表现 [14] - 游戏板块收入增长11%，网络游戏收入为人民币2.8亿元（同比增长8%），其他收入为人民币6,500万元（同比增长10倍），主要来自TapTap ADN贡献 [15] - TapTap收入同比增长25%至人民币20亿元，其中国内月活用户增长2%至4,500万 [15] - 毛利率提升4.4个百分点至73.8%，因收入结构向净额法确认收入流倾斜，运营支出仅同比增长2%，其中研发费用增长7% [15] - 公司在新举措上取得进展：1) TapTap Maker，致力于打造AI游戏创作智能体；2) TapTap ADN，为生态外广告主提供广告分发服务 [14] - 管理层聚焦于探索AI时代的游戏制作工作流与工具，不急于开发新游戏（目前仅有两款储备） [14] - 预计2026年收入将增长23%，其中游戏业务增长26%，TapTap增长18% [15] - 预计《心动小镇》和《火炬之光：无限》将延续收入增势，但新游戏贡献有限 [15] - 预测TapTap月活用户将同比增长10%，因其吸引了更多端游玩家 [15] - 预计调整后净利润将同比增长15% [15] - TapTap Maker有望丰富平台游戏供给，构建创作者与玩家之间的良性循环 [15]