2025年度业绩总览 - 公司2025年实现收入309.94亿元，同比增长8.13% [1][12] - 实现归母净利润58.25亿元，同比下降6.66%，基本每股收益3.88元/股，同比下降6.51% [1][12] - 董事会建议派发末期股息每股1.20港元，连同中期股息每股1.38港元，全年派息率达60.9% [1][12] 营收增长与利润下滑分析 - 营收实现高单位数增长，预计主要由销量增长带动 [2][13] - 归母净利润下降主要因销售毛利率下滑、汇兑损失增加及上年同期资产处置收益高基数 [2][13] - 剔除政府补助、汇兑损益、资产处置收益及净利息收入后，预计净利润同比实现低单位数增长 [2][13] 分产品线收入表现 - 运动服饰收入209.67亿元，同比增长5.9%，占总收入67.7%，增长主因美国及欧洲市场运动服装订单需求上升 [2][13] - 休闲服饰收入84.11亿元，同比增长16.7%，占总收入27.1%，增长主因日本及其他市场休闲服装需求上升 [2][13] - 内衣及其他针织品收入分别为14.03亿元和2.13亿元，同比分别下降2.3%和3.4% [2][13] 分市场收入表现 - 中国大陆市场收入73.87亿元，同比下降8.4%，占总收入23.8%，下降主因运动服饰需求低迷 [3][14] - 海外市场整体快速增长：欧盟市场收入62.62亿元，同比增长20.6%；美国市场收入55.83亿元，同比增长21.0%；日本市场收入51.44亿元，同比增长6.4%；其他区域收入66.18亿元，同比增长10.9% [3][14] 核心客户表现 - 前三大客户收入占比进一步提升：优衣库收入90.80亿元，同比增长13.7%，占比29.3%；耐克收入75.32亿元，同比增长1.8%，占比24.3%；阿迪达斯收入64.34亿元，同比增长28.7%，占比20.8% [3][14] - 公司通过丰富产品供给的多元化，提升了核心客户的采购占比 [3][14] 盈利能力与运营效率 - 毛利率同比下滑1.76个百分点至26.35%，主因员工平均薪资上涨、为客户分担部分美国市场关税及美元兑人民币贬值 [4][15] - 期间费用率控制良好：销售费用率0.81%，同比降0.16个百分点；管理费用率6.76%，同比持平；财务费用占收入比重1.08%，同比降0.23个百分点 [4][15] - 归母净利润率同比下滑2.98个百分点至18.79% [4][15] - 存货管理改善：截至2025年末存货67.10亿元，同比下降2.5%；存货周转天数109天，同比减少7天 [4][15] - 经营活动现金流净额55.49亿元，同比增长5.2% [4][15] 未来展望与投资观点 - 2025年营收稳健增长及核心客户份额提升，彰显公司作为核心制造商的经营韧性 [5][16] - 2026年展望：伴随国内市场运动服饰需求企稳、核心客户（优衣库/阿迪达斯）自身业绩展望乐观、公司积极拓展新客户及新品类，营收有望实现中单位数稳健增长 [5][16] - 盈利预测：预计公司2026-2028年每股收益分别为4.00元、4.38元和4.81元 [5][16] - 估值：以2026年4月8日收盘价计算，对应2026-2028年市盈率分别为10.8倍、9.8倍和9.0倍 [5][16] - 报告维持对公司“买入-A”的评级 [5][16]