AI巨头股票相关性瓦解 - 主要AI超大规模资本支出公司（亚马逊、谷歌、Meta、微软、甲骨文）之间的三个月期实现配对相关性已急剧下降，市场从同涨同跌转向要求分化 [1] 市场对资本支出的重新定价 - 投资者开始质疑超大规模资本支出公司巨额资本支出的回报，科技突破的历史（从铁路到早期互联网）充满了基础设施繁荣，但建设者回报微薄，而利用基础设施者获益巨大 [2] - 以甲骨文为例，该公司不得不筹集新资金并最近裁员以管理负荷 [2] 科技股相对表现与估值变化 - 科技行业刚刚经历了自1970年代初以来相对于全球市场最糟糕的相对表现不佳时期之一 [3] - 信息技术行业的前瞻市盈率目前低于非必需消费品、必需消费品和工业板块，这在18个月前是难以想象的 [3] - 标准普尔500指数前瞻市盈率已从六个月峰值下降18%，这一降幅在没有经济衰退或美联储激进紧缩的情况下很少被超越 [8] 英伟达的个案分析 - 英伟达作为AI投资超级周期的代表，其股价在大约三个季度内停滞不前，尽管盈利继续高速增长 [4] - 其前瞻市盈率已从30多倍压缩至约20倍，这是一个有序的下降，而非崩溃 [4] AI投资热潮的有序降温 - AI股市的狂热并未以单日崩盘（如“雷曼时刻”）结束，而是在近一年时间里，华尔街缓慢、有意识地、几乎无声地缩减了对AI的狂热投资 [5] - 这种通缩的显著之处在于，没有出现类似互联网泡沫破灭前那种疯狂的股票发行潮，IPO活动只是当时的一小部分，科技行业的债务比率略有上升但仍处于历史低位 [12] 对竞争护城河与颠覆的担忧 - 包括DeepSeek在内的连续几代大语言模型的发布，引发了关于竞争护城河的令人不安的问题 [6] - 对AI颠覆的担忧导致软件股被大幅重新评级，其估值在几个月内从溢价市场倍数跌至平价 [6] - 投资者开始寻找AI时代的“柯达”——一个被其帮助创造的浪潮掏空的主导公司 [6] 当前估值水平下的投资机会 - 科技行业的市盈增长比率现已低于全球市场总体水平，这是自2003-05年互联网泡沫破裂后的低谷以来首次见到 [14] - “科技七巨头”目前交易价格约为前瞻市盈率的24倍，与必需消费品板块的22倍几乎相同，但其前瞻盈利增长是后者的三倍多，从相对价值角度看，该群体在经历了六个月的盘整和修正后显得颇具吸引力 [9] - 科技行业出现了创纪录的盈利与估值收缩的奇怪悖论 [13] 分析师策略观点 - 高盛的彼得·奥本海默将此称为“科技价值机会”，是收购几十年来一直昂贵的股票的千载难逢的机会 [7] - 摩根士丹利的迈克尔·威尔逊建议构建杠铃式头寸：将金融、非必需消费品和短周期工业等周期性股票与超大规模资本支出领域的优质成长股配对 [11] - 威尔逊认为，主要剩余风险不是AI颠覆或地缘政治，而是央行政策，特别是国债收益率是否会回升至4.50%以上，这一水平历史上曾引发估值倍数压缩 [11] 盈利增长与投资贡献 - 分析师预计，信息科技行业在2026年第一季度的每股收益将增长44%，占标准普尔500指数收益增长的87% [12] - 高盛估计，AI基础设施投资将占今年标准普尔500指数全部收益增长的约40% [12] - 标准普尔500指数未来12个月的每股收益增长正在加速至多年高位 [12] 投资者的资产配置操作 - 有资产管理公司的资产配置团队目前对于增持还是减持股票的回答是一致的：增持 [14] - 但需注意，连续数年近20%的股票收益可能导致投资组合的股票配置比例在客户未察觉的情况下超出目标5个百分点，因此需要根据客户目标进行再平衡，将股票收益落袋为安并转向久期资产，这是在多年上涨后的正确技术性操作，而非进一步追逐风险 [15][16]