投资评级与目标价 - 国泰君安国际于2026年3月24日维持对中国宏桥的“买入”评级，目标价维持在43.20港元 [1][3] - 目标价基于11.5倍2026年预测市盈率得出 [1][3] - 核心投资逻辑在于公司整体资产负债表进一步强化以及高股息/高分红具备可持续性 [1][3] 核心投资逻辑 - 国际铝价前景偏强，预计2026年全年铝产品平均售价约为每吨人民币23,000元 [1][3] - 公司原材料成本控制良好 [1][3] - 高分红政策具备延续性，是维持评级的重要依据 [1][3] 财务预测与估值 - 机构维持2026/2027年预测，并新增2028年预测 [1][3] - 对应2026/2027/2028年每股收益预测分别为人民币3.443元、3.546元、3.617元 [1][3] - 预测2026/2027/2028年营收将分别为人民币1803.01亿元、1829.48亿元、1844.16亿元 [2][5] - 预测2026/2027/2028年净利润将分别为人民币342.01亿元、352.16亿元、359.24亿元 [2][5] 2025年经营业绩 - 2025年营收约为人民币1624亿元，同比增长4.0%，与市场预期一致 [1][4] - 2025年净利润约为人民币226亿元，同比增长1.2%，略低于预期 [1][4] - 盈利略低于预期主要因利润率承压及可转债带来约人民币38亿元的非现金公允价值亏损 [1][4] - 若剔除该公允价值损失，公司基础净利润将超过人民币260亿元 [1][4] 财务质量与股东回报 - 2025年末现金余额为人民币512亿元，经营现金流入为人民币390亿元，同比增长14.8% [2][4] - 资产负债率降至42.2%，较上年末下降6.0个百分点 [2][4] - 董事会建议派发末期股息每股1.65港元，对应约65%的派息率 [1][4] - 2025年公司累计回购金额达55.8亿港元 [2][4] - 在资本开支下降、杠杆改善背景下，公司有能力维持高股息政策并有余力继续回购 [2][4] 中期增长驱动力 - 未来盈利增长不仅依赖铝价，还有新增项目逐步投产支撑 [2][5] - 重点新增项目包括：全球首条NEUI600+超级电解槽生产线、25万吨高精度铝合金板锭项目、以及已于2025年11月投产的西芒杜铁矿项目 [2][5] - 这些项目将进一步强化公司“绿色铝”框架、资源属性与盈利能力 [2][5]