核心观点 - 摩根大通分析师Ryan Brinkman对特斯拉给出极度看跌观点 维持145美元目标价和“减持”评级 认为其股价可能从当前水平下跌约60% [1] 业绩与预期 - 特斯拉2026年第一季度交付量约为358,000辆 低于彭博共识预期的372,000辆和摩根大通自身预期的385,000辆 [2] - 当季产量超过408,000辆但仅交付358,000辆 导致单季度未售出车辆缺口超过50,000辆 [2] - 摩根大通估计特斯拉全球未售出库存已攀升至创纪录的164,000辆 [3] - 摩根大通将特斯拉2026年全年每股收益（EPS）预期从2.00美元下调至1.80美元 低于市场普遍预期的1.95美元 [3] 股价与基本面脱节 - 自2022年中市场交付预期见顶以来 华尔街对特斯拉收入和盈利的预测持续下降 但同期股价却上涨了约50% [3] 面临的主要挑战 - 美国7,500美元的联邦电动汽车税收抵免政策到期 移除了特斯拉在其最盈利市场的关键需求杠杆 [4] - 来自中国的竞争持续压缩特斯拉的全球市场份额 [4] - 欧洲部分市场2026年初的注册量下降高达49% 部分归因于消费者对马斯克政治参与的抵制 [4][5] - 监管信贷收入正在减少 [1] 资本支出与现金流 - 特斯拉宣布2026年计划资本支出为200亿美元 用于资助Cybercab、Semi和Optimus项目 较上年支出高出约110亿至120亿美元 [1] 做空特斯拉的历史风险 - 截至2024年初 特斯拉空头累计净亏损达618亿美元 [6] - 仅2023年 由于特斯拉股价翻倍以上 空头合计亏损122亿美元 [6] - 2024年总统大选后 因马斯克的政治关联推动股价上涨 持有空头头寸的对冲基金账面损失至少52亿美元 [7]