财务业绩摘要 - 2025年全年营收2814.4亿元，同比增长0.9%，归母净利润254.2亿元，同比微降0.6%，核心净利润224.8亿元，同比下降11.6% [1] - 2025年综合毛利率21.2%，同比回落0.4个百分点，核心净利润率8.0%，同比回落1.1个百分点 [1] - 2025年预计分红83.1亿元，分红率（相对核心净利润）为37.0%，股息率4.7% [1] 业务结构分析 - 2025年非开发业务核心净利润贡献达117亿元，占比51.8%，较2024年上升11.1个百分点，经营利润贡献已超五成 [1] - 购物中心2025年收入219亿元，同比增长13.3%，零售额2392亿元，同比增长22.4%，其中重奢增长18.3%，非重奢增长24.9% [1] - 购物中心同店销售额同比增长12.0%，租售比为11.5%，其收入占公司总收入的86%，毛利润占比92%，是公司核心资产 [1] - 写字楼及酒店业务收入出现下滑，同比下降11% [1] 房地产开发销售 - 2025年全年实现销售金额2336亿元，同比下降10.5%，销售规模稳居行业前三 [2] - 核心20个城市对总销售金额的贡献达到86%，其中在20城中有11个城市排名前三，较2024年增加3个，排名主流房企第一 [2] 土地投资与资源布局 - 2025年公司拿地金额917亿元，同比增长18%，全口径拿地力度（拿地金额/销售金额）为39%，较2024年提升10个百分点 [2] - 2025年权益补货力度为79%，较2024年大幅提升26个百分点 [2] - 公司在重点布局的15个城市拿地市占率达9.8%，高于其当前在这些城市7.7%的销售市占率，显示资源进一步向核心城市聚焦 [2] 未来展望与估值 - 预计公司2026至2028年核心净利润分别为224亿元、225亿元、251亿元，归母净利润分别为221亿元、233亿元、258亿元 [2] - 通过分部估值法，公司合理估值合计为3014亿元，对应合理价值为48.23港元/股 [2]