核心观点 - 中国银行2025年全年业绩表现超预期，营收与归母净利润同比增速分别提升至4.5%和2.1%，且第四季度增长进一步提速 [1][2] - 公司盈利增长的核心驱动因素包括息差回升、非息收入（尤其是中收）表现靓丽以及资产质量显著改善（不良双降）[2][4] - 公司全球化布局优势显著，境外业务对全行盈利贡献持续提升，成为重要增长引擎 [3] - 基于当前表现，分析师给予公司目标价6.74元/股，对应2026年0.75倍市净率，较现价有19%的上升空间 [5] 财务业绩表现 - 2025年全年营收同比增长4.5%，归母净利润同比增长2.1% [1][2] - 第四季度增长加速，营收和归母净利润增速分别较前三季度提升1.8个百分点和1.1个百分点 [1][2] - 总资产同比增速为9.4%，虽较2025年第三季度末放缓0.8个百分点，但仍维持较快的扩表速度 [2] - 2025年全年减值损失同比仅略增0.4% [2] 盈利能力驱动因素 - 息差持续回升，2025年第四季度净息差环比提升2个基点至1.26%，是自2025年第二季度以来回升态势的延续 [2] - 非利息收入表现强劲，2025年全年中收同比增长7.4%，其他非息收入同比增长29.5% [2] - 在四大行中，中国银行的中收增速仅次于农业银行 [2] 资产质量与风险抵补 - 资产质量超预期改善，实现不良“双降” [1][4] - 2025年第四季度末不良率环比下降1个基点至1.23%，不良贷款余额环比下降6.3亿元 [1][4] - 2025年第四季度末关注率为1.47%，较2025年第二季度末上升3个基点；逾期率为1.26%，较2025年第二季度末下降5个基点 [4] - 风险抵补能力增强，2025年第四季度末拨备覆盖率环比提升4个百分点至200% [1][4] 境外业务发展 - 公司是中国全球化和综合化程度最高的银行之一，在境外64个国家和地区设有机构，覆盖45个共建“一带一路”国家 [3] - 境外业务对全行盈利贡献显著，2025年境外资产总额、营收、利润总额贡献度分别达到22.18%、23.75%和27.99% [3] - 2025年境外业务利润贡献同比提升6个百分点 [3] 未来展望与估值 - 预计公司2026至2028年归母净利润增速分别为4.29%、4.08%和3.78% [5] - 预计2026至2028年每股净资产（BPS）分别为8.99元、9.51元和10.06元 [5] - 给予目标价6.74元/股，对应2026年0.75倍市净率，较现价有19%的潜在上升空间 [5]