核心观点 - 广发证券认为华润置地2025年业绩小幅超预期，非开发业务（经营利润）贡献已超过五成，公司业务结构持续优化 [1] - 研报维持对公司“买入”评级，基于分部估值法得出合理价值为48.23港元/股 [1][2] 2025年财务业绩总结 - 全年实现营业收入2814.4亿元，同比增长0.9% [1] - 毛利润为597.4亿元，同比下降1% [1] - 归母净利润为254.2亿元，同比下降0.6% [1] - 核心净利润为224.8亿元，同比下降11.6% [1] - 非开发业务核心净利润贡献达到117亿元，占核心净利润比例高达51.8%，占比较2024年显著提升11.1个百分点 [1] - 综合毛利率为21.2%，同比回落0.4个百分点 [1] - 核心净利润率为8.0%，同比回落1.1个百分点 [1] - 公司整体利润率水平保持相对平稳 [1] 股东回报 - 全年预计分红总额为83.1亿元 [1] - 基于核心净利润的分红率为37.0% [1] - 股息率达到4.7% [1] 未来业绩预测与估值 - 预计2026至2028年核心净利润分别为224亿元、225亿元、251亿元 [1][2] - 预计2026至2028年归母净利润分别为221亿元、233亿元、258亿元 [1][2] - 采用分部估值法，参考可比公司PE估值，得出公司合理估值合计为3014亿元 [1][2] - 对应每股合理价值为48.23港元（港币兑人民币汇率按0.87641计算） [1][2]