市场概述 - 2026年初，市场波动性激增导致美国股市承压，罗素3000增长指数当季下跌9.5%，而罗素中盘增长指数和罗素2000增长指数分别下跌6.3%和2.8% [2] - 市场波动部分源于2025年底以来成长股高估值的压缩，并在季度内因宏观条件快速演变和中东军事冲突爆发而加剧 [2] - 三月初美国和以色列对伊朗的袭击增加了不确定性，市场担忧全球石油供应可能中断以及霍尔木兹海峡长期关闭可能引发的通胀影响 [3] - 当季市场行为更多由宏观力量驱动，而非公司基本面，导致周期性板块和防御性板块均出现无差别抛售，与基本面脱节 [4] 组合表现 - ClearBridge增长策略在第一季度略微跑输其基准（罗素中盘增长指数），回吐了过去几个季度取得的部分强劲相对收益 [5] - 表现主要受信息技术和金融板块的个股选择拖累，而通信服务以及历史上占比不足的工业和可选消费品板块的强势，凸显了多年组合多元化努力的好处 [5] - 在信息技术板块内，软件和高估值成长股的广泛抛售拖累了业绩，尽管Autodesk、Shopify和CrowdStrike等持仓公司季度业绩稳健，但投资者对增长持续性和估值水平存疑 [6] - 金融板块中，Robinhood Markets因零售交易量回落和比特币价格在强劲的2025年后回调而拖累业绩 [7] - 工业板块的Vertiv持续受益于数据中心和AI基础设施的建设，国防承包商L3Harris在全球国防支出趋势下表现稳健，XPO则受益于新管理层提升服务水平、定价纪律和利润率的举措 [8] - 通信服务和可选消费品板块的持仓是关键贡献者，其中Madison Square Garden Sports正探索将纽约尼克斯队和游骑兵队分拆为两家独立上市公司，TJX的同店销售增长超出预期 [9] 组合构建 - 当前组合体现了比过去更广泛、更均衡的增长表达方式，以稳定的复合增长型公司为基础，并辅以颠覆性增长业务，以增强组合在不同市场环境中的有效参与能力 [10] - 在科技板块内，公司有意识地调整了风险敞口，特别是软件领域，相比去年对基准的显著超配已降低，反映了估值纪律以及对AI塑造的演变格局中识别长期赢家更挑剔的方法 [11] - 退出HubSpot的持仓体现了这种纪律，尽管该公司在中小型企业客户关系管理领域有很强竞争地位，但对AI驱动去中介化的担忧促使资本重新配置至高确信度机会 [12] - 利用市场波动增加了组合质量，在工业板块新建了Fastenal的仓位，该公司拥有差异化的现场分销模式及规模和供应链的结构性优势 [13] - 在通信服务板块新建了Spotify的仓位，该全球音频流媒体平台拥有超过7.5亿月活跃用户，其订阅主导的持续增长、定价能力提升和盈利能力改善具有吸引力 [13] - 在可选消费品板块，新增了Viking Holdings的仓位，这是一家河流和豪华游轮运营商，其富裕客户群、强大定价能力和高投资资本回报率使其能受益于体验式旅行需求的持续增长 [14] - 同时新增了Wayfair的仓位，随着家居品类电商渗透率提高，公司轻资产模式和物流基础设施提供了竞争优势，并有望在收入增长时实现显著的利润率杠杆 [14] - 利用近期市场波动优化了现有持仓的风险敞口，例如增加了对XPO和快速休闲餐厅CAVA的配置 [15] 前景展望 - 尽管宏观不确定性和波动性可能持续甚至加剧，但这类环境往往为自下而上的主动投资者创造了最具吸引力的机会 [16] - 公司继续强调平衡性，即持有兼具进攻性增长潜力和防御性特征（包括强劲资产负债表、持续现金流和能干的管理团队）的公司，旨在支持在广泛市场环境下的表现，而非依赖单一因素或主题 [16] - 公司保持主动，利用波动性优化组合——削减风险回报变得不利的仓位，并在估值更具吸引力时增持高确信度的标的 [17] - 市场领导力的持续拓宽，特别是向巨型科技股之外的扩展，对公司投资领域是建设性的发展，更平衡的市场应会奖励像公司这样差异化、高主动份额的组合 [17] - 公司相信该策略改进的多元化、纪律严明的流程以及对高质量增长业务的关注，使其能够很好地应对当前环境并持续为客户创造长期价值 [18] 组合要点 - 第一季度，ClearBridge增长策略绝对收益来自其投资的九个板块中的两个，贡献者是工业板块和材料板块，而信息技术板块拖累最大 [19] - 从相对表现看，整体板块配置拖累了业绩，而个股选择则有所贡献 [20] - 信息技术、医疗保健和金融板块的个股选择，对信息技术和通信服务板块的超配，以及对能源板块的零敞口，均对业绩造成压力 [20] - 通信服务、可选消费品和工业板块的个股选择，对材料板块的超配，以及对金融板块的低配，则对业绩有益 [20] - 个股层面，对相对回报贡献最大的是L3Harris Technologies、Madison Square Garden Sports、Vertiv、Freeport-McMoRan和Johnson Controls International [21] - 对相对回报拖累最大的是AppLovin和Shopify，以及未持有Comfort Systems、Quanta Services和Targa Resources [21] 1. 除了上述交易外，该策略还退出了可选消费品板块的Chipotle Mexican Grill和通信服务板块的Pinterest的持仓 [22]