核心观点 - 酒店行业兼具周期性与成长性 当前供需剪刀差进入收敛阶段 行业有望迎来景气度上行周期 投资逻辑应聚焦于受益于供需改善、连锁化率提升及产品升级的头部酒店集团 [1][2] 行业属性与驱动因素 - 酒店业是周期性成长行业 供给侧受商业地产发展与加盟商资产配置驱动 需求侧受商旅和休闲游双重驱动 其中商旅需求与经济活动高度相关 [1] - 行业周期性源于供给持续增长与宏观经济波动下的阶段性供需错配 成长性则源于持续增长的休闲游需求以及市场集中度与连锁化率的提升 [1] 周期判断与供需结构 - 2025年行业每间可售房收入复苏主要由平均每日房价驱动 不同于以往“入住率复苏先行”的规律 这反映了“以价换量”策略性价比降低 是行业触底企稳的信号 [2] - 展望2026年 酒店行业供需结构再平衡将延续 供给端因投资回报周期拉长及写字楼改造增量边际放缓 房量供给增速自2025年下半年已开始放缓 [2] - 需求端休闲游上行趋势确定 商旅需求将成为行业上行周期能否超预期的关键 [2] - 针对互联网平台的反内卷与反垄断措施 有助于推动行业定价权回归真实供需关系 [2] 成长空间与盈利趋势 - 国内酒店连锁化率偏低 与海外成熟市场差距明显 下沉市场凭借体量优势成为行业扩容关键 头部集团正加速下沉布局 [3] - 中高端及奢华赛道布局成效凸显 在外资出清和国潮消费崛起的背景下成为投资主流 行业提价逻辑清晰 [3] - 头部酒店集团摒弃单一规模导向 聚焦质效提升与精细化运营 通过优化人力效率、深化会员体系、提升直销占比来降本增效 [3] - 华住、亚朵等凭借品牌与轻资产模式盈利领跑 行业整体盈利中枢有望稳步上移 [3]