文章核心观点 - 安踏体育2026年第一季度营运表现强劲，主品牌及FILA流水增长均超预期，所有其他品牌流水同比增长40%-45%，公司多品牌战略及渠道改革成效显著，分析师看好其借助体育大年机遇及全球化布局，维持“买入”评级 [1][2][3] 安踏主品牌表现 - 1Q26安踏品牌全渠道流水实现同比高单位数增长，较4Q25的同比低单位数负增长明显改善 [1] - 分业务看，预计成人流水同比增长高单位数，儿童流水同比增长低双位数 [1] - 线上及线下渠道改革见效，预计成人/儿童线上流水分别同比增长低双位数/20%以上，成人/儿童线下流水分别同比增长中单位数/高单位数 [1] - 预计线下折扣约7.2折，线上约5折，同比均持平，整体库销比维持在5个月以下，处于健康区间 [1] - 公司线下将持续推进“灯塔店”计划，全年目标新增约200家至总计500家，并新增约100家简约版灯塔店以适应不同市场 [1] - 国际化方面，已与印度头部经销商达成合作，北美首家旗舰店于洛杉矶比弗利山庄正式开业 [1] FILA品牌表现 - 1Q26 FILA实现低双位数流水增长，主要由同店驱动 [2] - 分品牌看，预计core/kids/Fusion流水分别同比+高单位数/中双位数/高单位数 [2] - 线下渠道流水同比分别+高单位数/低双位数/低双位数，电商同比增长低双位数 [2] - 品牌围绕“回到米兰”核心战役，借势米兰冬奥会和重返米兰时装周强化高端形象 [2] - 三八节女子套装、“柔云”家族鞋品、Bobo Bling薄底鞋、网球及高尔夫品类等核心单品驱动增长 [2] - 零售端在西安小寨赛格落地Topia店实现高端形象升级，预计后续仍有多主题店落地 [2] - 预计线下折扣约7.4折，线上约6折，整体库销比低于5个月，较去年同期改善约半个月 [2] 其他品牌表现 - 1Q26所有其他品牌流水同比增长40%-45%，延续强劲增长势头 [1] - 迪桑特在成为百亿规模品牌后，预计1Q26流水同比增长超过30%，全渠道折扣维持在9折以上，库销比维持在5倍以下 [2] - 可隆在超60亿元的基数上，预计1Q26流水仍实现同比约50%的高速增长，全渠道折扣保持在9折以上，库销比维持在4倍以下 [2] - MAIA ACTIVE预计1Q26实现同比约30%-35%的流水增长，目前仍处品牌孵化与能力建设期 [2] - 全球化品牌并购方面，狼爪预计2026年仍处于调整期，Puma仍在监管审批阶段 [2] 行业与公司展望 - 受暖冬、晚春等因素驱动，1Q26终端消费呈现阶段性回暖 [1] - 公司看好2026年借势体育大年机遇，FILA在组织变革下焕发活力，户外品牌矩阵延续强劲增长 [1] - 全球化并购有望巩固公司在行业的领先地位 [1] - 分析师维持公司2026-2028年归母净利润预测为156亿元、159亿元、176亿元 [3] - 参考Wind可比公司2026年预测PE均值11.6倍，考虑公司多品牌及零售运营能力优势显著，维持公司2026年20倍目标PE，维持目标价109.21港币 [3]