行业评级与核心观点 - 国泰海通证券维持生物制药行业“增持”评级 [1] - 自免大药是跨国药企现有业务的重要基石 随着专利临近 跨国药企正加速布局下一代自免管线 [1] - 中国公司有望在下一代自免技术路径上实现弯道超车 深度参与跨国药企在自免业务的全球布局 [1] 自免赛道市场价值与历史表现 - 自免赛道历史上诞生多款超百亿美金级别的重磅单品 催化多家千亿美金市值的跨国药企诞生 [1] - 艾伯维第一轮增长期(2013-2018)依靠阿达木单抗放量(2018年峰值销售约199亿美元) 股价由19.90美元上涨至87.44美元 区间年化收益率达34% [1] - 艾伯维第二轮增长期(2020-2025)依靠乌帕替尼与利生奇珠单抗接棒 股价由50.56美元涨至240.69美元 区间年化收益率达33% [1] - 赛诺菲自度普利尤单抗上市后 全球销售额一路攀升至2025年的178亿美元 公司股价从2018年低点的28.56美元上行至2025年近56.90美元 区间年化收益率达11% [1] 当前市场局限与未来技术迭代 - 第一代自免产品在疗效、依从性等方面存在局限 但仍在全球市场保持较好销售表现并诞生多个百亿美金大单品 展现出自免市场极好的发展潜力 [2] - 下一代自免产品将在有效性、安全性与依从性三个维度进行全面技术迭代 帮助患者建立更好的给药习惯、延长治疗持续时间 进一步打开自免市场空间 [2] 跨国药企布局与中国企业机遇 - 复盘跨国药企交易总额在10亿美金以上的重磅BD交易 发现跨国药企在自免赛道的布局持续加速 [3] - 2024年以来 中国企业在跨国药企自免重磅BD交易中的参与度快速提升 [3] - 针对T细胞介导的自免疾病 近3年跨国药企着重布局细胞因子双重/多重阻断剂、长效化与吸入制剂、口服类产品等 新靶点探索主要聚焦在TL1A [3] - 针对B细胞介导的自免疾病 近3年跨国药企着重布局TCE免疫重置疗法、细胞基因治疗免疫重置疗法、补体抑制剂等 [3] - 中国企业在细胞因子双重/多重阻断剂、TCE免疫重置疗法等多个领域走在国际前列 [3] 投资建议关注公司 - 建议关注康诺亚、海思科（002653）、石药集团、益方生物、诺诚健华、康哲药业、三生国健、和铂医药、先声药业、信达生物、荃信生物、云顶新耀、康方生物、智翔金泰等 [3]