研报核心观点 - 天风证券调整铝价假设，上调中国宏桥2026年及2027年归母净利润预测至331亿元及351亿元，并预计2028年归母净利润为370亿元 [1] - 基于当前股价，对应2026至2028年预测市盈率分别为10.3倍、9.7倍和9.2倍 [1] - 假设公司维持64%的分红率，预计2026年股息率为6.3%，维持“买入”评级 [1] 公司财务表现 - 2025年公司实现营收1623.5亿元，同比增长4.0%，归母净利润226.4亿元，同比增长1.2% [1] - 2025年下半年实现营收813.1亿元，环比增长0.3%，归母净利润102.8亿元，业绩同比基本持平 [1] - 剔除金融工具公允价值变动损失及存货减值等非经营性影响，公司实际利润水平更好 [3] 电解铝业务分析 - 2025年公司铝合金产品销量582.4万吨，深加工产品销量71.6万吨，同比基本持平 [2] - 铝合金产品单位售价为18216元/吨（不含增值税），同比上涨3.8%，单位成本为13034元/吨，同比下降1.5% [2] - 铝合金产品单位毛利为5183元/吨，同比增长20.1% [2] - 得益于电解铝价格上涨，铝合金产品毛利贡献增加49.9亿元至302亿元 [2] - 深加工产品单位售价为20874元/吨（不含增值税），同比上涨3.1%，但由于成本上升，其毛利减少8.6亿元至28.7亿元 [2] 费用与特殊项目 - 2025年公司各项费用（行政、财务费用等）基本相对平稳 [3] - 计提金融工具公允价值变动损失37.8亿元，同比增加15.9亿元，主要为可转债权益部分因股价上涨产生的会计计提损失，不涉及现金支出 [3] - 计提存货减值损失7.2亿元，同比增加4.6亿元 [3] 股东回报 - 2025年末公司每股派发股息1.65港元，共计分红144亿元人民币，分红率达64% [4] - 2025年全年公司回购股份金额为55.8亿港元，折合约49亿元人民币 [4] - 公司通过“分红+回购”双轨并行的方式回馈股东 [4]