评级与核心观点 - 申万宏源维持中国宏桥“增持”评级 公司被认定为一体化优势明显的电解铝生产企业 海外铝土矿资源布局领先 氧化铝及电力自给率高 在国内铝土矿对外依存度不断提升的背景下 公司成本优势突出[1] - 公司2025年分红比例约65.4% 高分红比例延续 高股息价值凸显[1] - 国内电解铝产能逼近天花板 2026年中东冲突或导致全球原铝供给进一步收紧 铝价中枢有望抬升 因此上调26/27年盈利预测 新增28年盈利预测[1] 财务业绩与预测 - 公司2025年实现营业收入人民币1623.54亿元 同比增长4.0% 实现归母净利润人民币226.36亿元 同比增长1.2% 业绩符合预期[2] - 业绩增长主要由于铝合金产品销售价格 氧化铝销量以及铝合金加工产品销量与销售价格同比均上涨所致[2] - 预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为322/344/378亿元人民币 原2026/2027年预测为255/265亿元 对应市盈率分别为10/9/8倍[1] 运营与销售数据 - 2025年公司多个项目投产落地 云南宏合全球首条规模化应用的NEUI600+超级电解槽生产线年内顺利投产 云南宏砚年产25万吨高精铝合金扁锭项目正式投产[3] - 2025年铝合金产品销量582.4万吨 同比基本持平 平均不含税售价18,216元/吨 同比上涨3.8%[3] - 2025年氧化铝产品销量1339.7万吨 同比大幅增长22.7% 平均不含税售价2,899元/吨[3] - 2025年铝合金深加工产品销量71.6万吨 同比基本持平 平均不含税售价20,874元/吨[3] 股东回报 - 公司董事会建议2025年度派发末期股息每股165港仙 除净日为2026年5月22日 按2025年末股本及汇率测算 分红比例约65.4% 2024年累计派发股息每股161港仙 分红比例约63%[4] - 以2026年4月1日收盘价计算 股息率约4.5%[4] - 截至2025年12月31日 公司年度共计斥资55.8亿港元回购共3.06亿股 并全部予以注销[4]