市场概况 - 2026年第一季度，小盘股开局波动剧烈，罗素2000指数回报率为0.9%，跑赢大盘股罗素1000指数超过500个基点[2] - 市场出现部分资金从主导的人工智能交易轮动至价值股，罗素2000价值指数回报率为5.0%，而成长指数则下跌2.8%[2] - 1月小盘股强劲反弹，但主要由低质量、高贝塔值和被严重做空的公司推动，延续了投机性动态[3] - 随着季度推进，市场离散度上升和广度改善，表明投资者变得更加挑剔，领导力从最投机领域拓宽至更多资产密集型业务，特别是能源和材料领域[4] - 中东冲突等地缘政治紧张局势升级推动油价急剧上涨，引发对通胀、增长和货币政策的担忧，股市出现广泛回调，经济敏感性更高的小盘股跌幅更深[4] 投资组合表现 - ClearBridge小盘股策略在第一季度跑赢了其罗素2000指数基准，主要得益于在医疗保健、能源和可选消费品行业的强劲选股[5] - 医疗保健领域，CG Oncology、Celcuity和Palvella Therapeutics等持仓因公司特定进展和对创新生物制药公司情绪改善而录得强劲涨幅[6] - 能源领域是另一个显著强势板块，策略前十大贡献者中有五家来自该行业，Matador Resources、International Seaways和California Resources等公司受益于行业基本面改善及地缘政治推动的油价上涨[7] - 可选消费品领域的选股亦有贡献，其中Murphy USA因油价和汽油价格飙升推高燃料利润率和盈利预期而股价上涨[8] - 工业板块的疲软部分抵消了上述收益，拖累者包括Upwork、ICF International和AeroVironment，反映了公司特定挑战和对需求预期变化的敏感性[9] - 信息技术板块，nCino、Q2 Holdings和Commvault等持仓面临压力，因投资者日益权衡人工智能对软件和在线平台业务的潜在颠覆，引发对增长持久性和估值的重新评估[10] 投资组合调整 - 季度内增持了防御性标的，新开仓Parsons Corporation，认为其能从全球国防和关键基础设施投资增加中受益[11] - 新开仓AeroVironment，认为其对自主和国防技术不断增长的需求支持了与国家安全优先事项演变相关的持久增长前景[11] - 新开仓PAR Technology，认为市场低估了该公司向高利润率、经常性收入模式的转型，随着其软件平台扩大和运营效率提高，存在显著的利润率扩张和盈利增长潜力[12] - 新开仓California Resources，认为其强劲的自由现金流生成和改善的资本纪律使公司能在更具建设性的商品背景下受益[12] - 清仓在线教育平台Stride，因其强劲表现后股价相对于远期预期估值已更趋合理[13] - 清仓生物制药公司Corcept Therapeutics，因在前期强劲上涨后重新评估了其风险回报状况及对其研发管线的考虑变化[13] - 清仓海上钻井承包商Valaris，因其与竞争对手Transocean达成以股票为主的合并协议，预计合并后的公司将面临令人不安的高杠杆资产负债表[13] - 其他交易包括在信息技术板块新开仓Descartes Systems，在金融板块新开仓Prosperity Bank，以及新开仓abrdn Physical Precious Metals Basket Shares ETF[20] - 清仓了信息技术板块的Photronics和Commerce.com，工业板块的Janus International，能源板块的Green Plains，金融板块的Independent Bank以及房地产板块的COPT Defense Properties[20] - 房地产板块的持仓PotlatchDeltic与竞争对手Rayonier合并，因此换得了后者的股票[20] 市场展望 - 市场环境似乎处于拐点，尽管投机性领导和对低质量、高贝塔值公司的偏好持续到年初，但上升的离散度和改善的广度表明，条件可能正变得对主动型管理人更为有利[14] - 向更多有资产支持、更高质量业务轮动的早期迹象，是在动量驱动和风险偏好行为主导的长期期之后一个令人鼓舞的转变[14] - 宏观经济不确定性增加，油价高企、地缘政治紧张局势以及围绕通胀和货币政策的预期变化带来了新的风险，特别是对于经济敏感性更高的小盘股[15] - 尽管如此，小盘股的潜在背景依然具有建设性，相对于大盘股估值具有吸引力，盈利广度的改善与更高的离散度相结合，应会为选股创造更有利的环境[16] - 随着基本面重新占据主导，拥有持久商业模式、强劲资产负债表和明确盈利能力的公司有望推动长期回报[16] 投资组合亮点 - 第一季度，ClearBridge小盘股策略在绝对基础上，其投资的11个行业中有4个行业实现上涨，能源板块是主要贡献者，而信息技术板块是主要拖累者[17] - 在相对基础上，整体选股拖累了表现，但被积极的行业配置效应完全抵消，医疗保健、能源和可选消费品行业的选股，对能源板块的超配以及对信息技术和医疗保健板块的低配被证明是有益的[18] - 反之，工业、信息技术、材料、必需消费品和通信服务行业的选股拖累了表现[18] - 个股层面，季度内对相对回报贡献最大的是Matador Resources、International Seaways、Murphy USA、California Resources和Solstice Advanced Materials[19] - 最大的拖累者是Upwork、Ncino、Q2、Utz Brands以及未持有Bloom Energy[19]