核心观点 - 2025年公司整体业绩稳中有进，归母净利润同比大幅增长220.9%至270.59亿港元，净投资业绩为核心驱动 [1] - 太平人寿新业务价值实现较快增长，新业务价值率持续改善，内含价值稳步增长，业务发展质量持续向好 [1] - 受境内利率走势影响，公司净、总投资收益率分别同比回落0.25、0.53个百分点 [1] - 公司新业务价值增长动能充足，负债端将保持稳健表现 [1] - 太平人寿分红险转型成效显著，分红险在长险首年期交保费中占比达86.1%，有助于优化负债成本结构、降低利率波动冲击，提升盈利长期稳健性，为估值中枢抬升打开空间 [1] 整体业绩 - 公司全年归母净利润同比大幅增长220.9%至270.59亿港元 [1][2] - 截至2025年末，集团期末每股内含价值为58.30港元，较去年末增长20.0% [1][2] - 太平人寿归母内含价值为2,445.16亿港元，较上年末增长18.3% [2] - 公司拟派发2025年末期股息每股1.23港元，同比大幅增长251.4% [2] - 截至2025年末，公司合同服务边际余额为2,167亿港元，较去年末增长4.3% [2] 人寿保险业务 - 太平人寿全年新业务价值同比增长5.3%至95.89亿港元（按人民币计同比增长2.7%至86.61亿元），增长主要由新业务价值率同比提升0.6个百分点至21.3%驱动 [1][3] - 太平人寿全年原保费同比增长3.4%至2,014.1亿港元，其中分红保险原保费同比大幅增长91.7%至578.4亿港元 [3] - 长险新单保费同比增长1.2%至394.6亿港元，分红险在长险首年期交保费中占比高达86.1% [3] - 太平寿险业务保险服务业绩同比增长12.4%至221.3亿港元，其中合同服务边际摊销同比增长2.5%至179.0亿港元 [3] - 截至年末，寿险合同服务边际余额为2,160.3亿港元，同比增长4.4%（人民币口径下较上年末增长1.8%至1,951亿元） [3] - 个人代理渠道新业务价值同比增长6.9%至58.6亿港元，由新业务价值率同比提升1.4个百分点至22.0%驱动，但新单保费同比下降5.9%至248.3亿港元，个人代理数量为16.7万人，较上年末下降26.3% [4] - 银保渠道新单保费同比增长15.7%至158.2亿港元，驱动新业务价值同比增长5.7%至33.6亿港元，占比同比提升0.1个百分点至35.0%，但新业务价值率同比下降0.5个百分点至20.3%，银行保险销售网点数量为9.5万个，较上年末增长6.6% [4] 财险与再保险业务 - 境内财险业务净利润同比增长20.1%至9.66亿港元，主因综合成本率同比优化1.3个百分点至98.8%，带动保险服务业绩同比增长28.4%至8.08亿港元 [5] - 太平财险全年原保费同比增长3.4%至354.55亿港元，其中车险、水险和非水险分别同比增长1.2%、3.8%、7.0% [5] - 境外财险业务全年保险服务业绩同比下降34.4%至3.8亿港元，主因太平香港和太平英国财险业务保险服务业绩分别同比下降85.7%、41.0%至0.28、0.62亿港元，其综合成本率分别同比上升6.0、11.4个百分点至103.4%、77.5% [5] - 再保险业务全年实现净利润12.84亿港元，同比增长34.1%，主因保险服务业绩及净投资业绩同比提升 [5] - 再保险业务净投资业绩同比增长14.5%至10.3亿港元，保险服务业绩同比增长19.0%至7.0亿港元，后者主因综合成本率同比优化2.3个百分点至96.5% [5] 资产端表现 - 公司保险资金投资组合全年净投资收益、总投资收益分别同比增长5.2%、0.4%至529.7亿港元、668.3亿港元 [6] - 净、总投资收益率分别同比下降0.25、0.53个百分点至3.21%、4.04%，综合投资收益率同比下降8.59个百分点至1.73% [1][6] - 总投资收益回落主因受境内利率走势影响，FVPL债券未实现收益低于去年同期 [6] - 已实现及未实现资本利得由2024年的503.36亿港元增长5.2%至2025年的529.72亿港元 [7] - 截至2025年末，公司保险资金投资组合规模为1.74万亿港元，较上年末增长11.6% [7] 投资建议与估值 - 截至4月20日收盘，公司2026年市盈率估值为0.35倍，股息率为5.8% [8] - 预计公司2026/2027/2028年的新业务价值增速分别为5.2%、8.2%、10.2% [8] - 给予公司目标价28.34港元，维持“买入”评级 [8]