2026年第一季度业绩概览 - 公司报告第一季度普通股每股综合亏损0.18美元[1] - 第一季度有形普通股经济回报为-1.6%，由每股0.36美元的已宣布股息和每股有形账面净值下降0.50美元共同导致[1] - 经济回报为负主要受抵押贷款支持证券（MBS）与基准利率利差扩大驱动[1] - 截至4月底，公司有形账面净值已反弹约6%（扣除月度股息后净增5%），基本逆转了第一季度的跌幅[6] 第一季度业绩驱动因素与市场环境 - 第一季度机构MBS市场表现呈现两极分化：1月和2月表现强劲，3月因中东地缘政治不确定性（伊朗战争及冲突扩大风险）导致利率波动加剧、投资者情绪受挫、机构MBS利差扩大[1][2][3] - 1月8日政府指令政府支持企业（GSE）购买2000亿美元机构MBS，推动MBS利差收窄至近三年区间的低端[2] - 尽管季度内利差扩大，但机构MBS在第一季度的表现优于美国国债和投资级公司债券，突显了该资产类别的分散化优势[6] 投资组合与风险管理操作 - 投资组合向低息票特定池轮动，加权平均息票从上一季度的5.12%降至4.95%[10] - 具有有利提前还款特征的资产比例小幅上升至77%[10] - 对冲组合名义本金增加至约640亿美元，互换久期占比从上一季度的70%升至约78%[4][12] - 公司减少了基于国债的对冲，并在3月利率抛售前增加了短期支付固定利率互换[12] - 公司继续倾向于保持正久期缺口，将其描述为利率下行情景下的“额外提前还款保护”[12] 资本结构、杠杆与融资 - 第一季度末杠杆率为7.4倍有形权益，略高于第四季度末的7.2倍，季度平均杠杆率持平于7.4倍[13] - 季度末拥有70亿美元无负担现金和机构MBS，相当于有形权益的60%[13] - 季度内通过按市价发行计划发行了4.01亿美元普通股，发行价格较每股有形账面净值有显著溢价[14] - 发行速度超出预期，因波动性环境及额外资本在压力时期有益，且发行具有增值效应，因股价高于账面价值[14][16] - 公司部署资本的回报率约为16%，而股票股息收益率约为13.5%[16] 净利差与收入表现 - 净利差和美元滚动收入为每股0.42美元，较第四季度增加0.07美元[7] - 增长主要归因于净利息利差上升25个基点，驱动因素包括：对冲组合中利率互换配置增加、回购融资成本降低、更有利的TBA隐含融资水平、以及资产组合收益率小幅上升[7][15] - 管理层预计，在“相对近期内”，净利差和美元滚动收入的“良好预期范围”为“高30多美分至低40多美分”[8] 利差与回报展望 - 机构MBS利差在第一季度初因2000亿美元GSE购买指令而收窄，在3月因中东紧张局势而扩大，此后稳定在约151个基点（相对于互换利率）[5] - 当前约151个基点的利差水平，意味着预期回报率大致在15%-17%区间（中值约16%），这与公司的总资本成本相符[17] - 供需动态正在转变，包括：若抵押贷款利率保持高位，预计机构MBS净新增供应将减少；债券基金资金流入强劲带动资管公司需求增加；拟议的监管资本改革（包括对高质量抵押贷款信贷降低资本要求）[18] - 进一步改善住房可负担性的行政行动（如更激进的GSE购买或更高的GSE组合限额）以及美联储改善常备回购计划可及性和功能的行动，都可能支持抵押贷款表现[18] - 尽管存在近期不确定性，但机构MBS的技术背景在季度内已改善，管理层重申了积极展望[19]