公司估值与市场认知 - 亚马逊股价接近历史高点，达241美元，其市销率已攀升至近三年高点的3.8倍，高于2023年约2倍的水平 [2] - 尽管当前估值倍数未达疫情后扩张高峰时超过5.4倍的极端水平，但已促使市场审视其基本面变化以支撑估值接近近期区间顶部的原因 [2] - 市场愿意为亚马逊支付更高估值，核心在于其收入质量发生根本性转变，公司已从一个附带云业务的零售商，演变为高利润率的人工智能基础设施服务商 [3] 盈利能力与财务表现 - 公司合并营业利润率从2022年的近2%大幅扩张至2025年约11% [4] - 利润率扩张主要由亚马逊云科技和广告业务驱动，这两项业务的利润率显著高于零售业务 [4] - 每股收益从2022年亏损0.27美元，改善至2025年的7.29美元 [4] 亚马逊云科技与人工智能驱动 - 作为全球最大的基础设施提供商，亚马逊云科技是生成式AI计算密集型需求趋势的天然受益者 [5] - 亚马逊云科技最近一个季度收入增长重新加速至24%，达到年化1420亿美元的规模 [5] - 公司的定制芯片业务达到年化200亿美元规模，包括Trainium和Graviton芯片 [6] - 自研芯片降低了对第三方GPU供应商的依赖，并能以更低成本运行AI推理工作负载，为企业客户提供了更具经济效益的大规模模型部署路径 [6] - 首席执行官安迪·贾西指出，若将该部门视为独立的硬件供应商，其业务规模将接近年化500亿美元 [6] 资本开支与市场解读 - 2025年资本支出达到1318亿美元，管理层预计2026年将增至约2000亿美元 [7] - 去年的高额资本支出严重挤压了自由现金流并影响了市场情绪 [7] - 市场的解读已发生转变：投资者现在将资本开支周期视为需求可见度的证据，而非财务风险 [8] - 这种转变部分源于贾西披露，新增产能的相当大部分已获得客户承诺，在基础设施建成前已获得收入承诺，这实质性地改变了相关支出的风险状况 [8]