核心观点 - 中国港澳市场受益于黄金税收新政，同店销售增长强劲，而中国内地市场则通过优化产品结构，提升高毛利率的定价首饰占比 [1][2] - 公司线下门店网络调整已近尾声，未来将更注重提升品牌力与顾客体验，同时线上渠道保持增长 [2] - 机构维持对公司“增持”评级，并基于其龙头地位给出了目标价与盈利预测 [1] 分地区经营表现 - FY26Q4整体零售值：集团整体零售值同比下降1.5%，其中中国内地市场零售值同比下降8.2%，中国港澳及其他市场零售值同比大幅增长58.5% [1] - 中国内地同店销售：FY26Q4中国内地直营同店销售微增0.2%，其中定价首饰同店销售下降10.3%，计价黄金首饰同店销售增长6.7%；内地加盟店同店销售下降5.8% [2] - 中国港澳同店销售：FY26Q4中国港澳同店销售表现亮眼，增长40.1%，其中定价首饰同店增长38.5%，计价黄金首饰同店增长46.5% [2] - 品类结构变化： - 中国内地：FY26Q4定价首饰零售值占比为36.2%，同比提升0.7个百分点；计价黄金首饰零售值占比为61.1%，同比下降0.7个百分点 [2] - 中国港澳：FY26Q4定价首饰零售值占比为29.8%，同比下降0.3个百分点；计价黄金首饰零售值占比为66.4%，同比提升1.2个百分点 [2] 渠道与门店策略 - 线下门店调整：截至FY26Q4，周大福珠宝门店数为5，460家，当季净减少125家；整个FY26财年净减少963家。集团总门店数为5，689家，当季净减少124家，表明门店网络调整接近尾声 [2] - 品牌力与体验提升：公司在泰国曼谷和澳洲悉尼的核心地段新增两间全新设计门店，并于中国香港尖沙咀广东道开设了集团在港澳地区最大的旗舰店，以提升品牌影响力及零售体验 [2] - 线上渠道表现：FY26Q4中国内地电商零售值同比增长14.4%，其零售值占内地总零售值的6.6%，销量占比为16.5% [2] 机构观点与财务预测 - 投资建议与评级：机构维持对公司“增持”评级，参考可比公司估值并考虑其珠宝龙头地位，给予2026财年20倍市盈率，目标价为17.6港元 [1] - 盈利预测：预测公司2026-2028财年归母净利润分别为86.79亿港元、100.35亿港元、112.01亿港元 [1]