机构：长城证券 研究员：郭庆龙/吕科佳 毛利率有所改善。2025 年公司归母净利率10.99%，同比+0.85pct；毛利率33.84%，同比+1.53pct，根据 恒安国际2025 年12 月31 日止年度业绩公告信息，得益于2025 年木浆价格处于较低位置，纸巾成本压力 相对减轻，加上促销费用逐步回落及高端高毛利产品销售占比稳步提升，带动纸巾业务毛利率由2024 年的18.9%提升至2025 年的23.0%。2025 年公司销售、管理、财务费用率分别为16.87%、6.37%、 1.21%，分别同比+0.60pct、+0.09pct、-0.48pct。 公司发布2025 年年报：2025 年公司实现营业收入230.69 亿元，同比+1.76%；归母净利润25.35 亿元， 同比+10.29%。 公司纸巾收入恢复增长，高端产品占比提升，卫生用品业务已扭转25H1 的跌势。 根据恒安国际2025 年12 月31 日止年度业绩公告信息，2025 年公司纸巾业务收入141.69 亿元，同比 +5.6%，主要受益于高端纸巾销售占比的持续提升，以及新零售渠道销售实现了双位数的增长。我们认 为，公司对产品的重视是助推纸 ...