26Q1业绩表现不及预期 - 26Q1公司实现营收341.89亿元，同比下降10.9%，归母净利润38.44亿元，同比下降3.2%，扣非净利润38.48亿元，同比下降2.4% [1] - 业绩不及预期，主要原因为自产煤单位成本阶段性反弹、煤价修复不及预期、以及化工品涨价幅度和传导速度弱于预期 [1] 煤炭业务：煤价提供边际支撑，成本短期承压 - 26Q1煤炭业务营收263.90亿元，同比下降15.6%，占总营收77.19%，毛利率同比提升11.37个百分点至25.03% [2] - 销售端煤价稳步修复，自产商品煤单吨售价同比上行4元/吨，买断贸易煤单吨售价同比提升11元/吨 [2] - 成本端短期承压，自产商品煤单位销售成本为278.76元/吨，同比增加8.94元/吨，增幅3.3%，主因人工成本增加及产销量回落导致固定费用分摊上升 [2] - 中长期伴随产量释放，规模效应有望摊薄单位固定生产成本 [2] 煤化工业务：盈利边际改善，长期成长可期 - 26Q1地缘政治冲突推升国际油价，油煤比价走阔，化工品价格迎来修复窗口，但涨价周期较短，盈利修复尚未充分体现 [3] - 主要产品价格环比改善：聚丙烯价格环比上涨5.46%至6274元/吨，尿素价格环比上行1.33%至1793元/吨 [3] - 成本管控成效显著，聚丙烯、尿素单位生产成本环比分别下降5.69%和4.21%，至5548元/吨和1318元/吨 [3] - 化工品与原油价格联动紧密，油价高位延续有望为全年利润修复提供充足空间 [3] - 在建榆林煤炭深加工基地（年产90万吨聚烯烃项目）预计2026年底投产，将扩充产能并完善产业布局，成为长期核心利润增长极 [3] 未来业绩弹性与驱动因素 - 地缘政治冲突（“美以伊冲突”）可能催化煤炭替代油气需求，或拉动海外煤炭供需收紧，国内动力煤价格中枢可能随低价印尼煤进口缩量而获得支撑 [1] - 油煤比价拉大有望增厚煤化工板块利润空间 [1] - 公司“煤-电-化-新”一体化战略下的煤化工板块具备较强抗周期属性 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司26-28年归母净利润预测至207.75亿元、210.23亿元和216.42亿元 [4] - 对应每股收益（EPS）预测为1.57元、1.59元和1.63元 [4] - 维持A股目标价20.81元，基于近半年A/H溢价39%，给予H股目标价17.17港币 [4]