核心观点 - 高盛维持对比亚迪A股和H股的买入评级 其2026年第一季度营业利润和毛利率大幅超出高盛及市场共识 核心驱动力在于海外销量占比的跃升 海外业务被定位为公司未来十年最关键的第二增长极 [1][2] 财务业绩表现 - 2026年第一季度息税前利润 超出高盛预期82% 营业收入超出高盛预期12% 毛利润超出高盛预期18% 三项核心经营指标均超出卖方共识 [1] - 2026年第一季度营业收入同比下降12% 环比下降37% 汽车销量同比下降30% 环比下降48% 但收入仍超预期 得益于海外销量占比提升及高于预期的对外电池销售收入 [3] - 2026年第一季度毛利率达到18.8% 超出高盛预期的17.8%和市场共识的16.8% 归因于较优的产品定价及物料成本的有效管控 [2][3] - 2026年第一季度运营费用同比下降16% 环比下降23% 且低于高盛预期 推动营业利润超预期 [3] - 2026年第一季度净利润同比下降55% 环比下降56% 较高盛自身预期低19% 主要受人民币12亿元汇兑损失及资产减值等非经营性亏损拖累 但较Visible Alpha共识高出19% 与彭博共识基本持平 [1][4] - 2025年第一季度为人民币28亿元汇兑收益 2025年第四季度录得人民币17亿元汇兑损失 外汇损益波动大 [4] 海外业务表现与前景 - 2026年第一季度海外销量占比达到46% 远高于2025年第一季度的21%及2025年第四季度的26% [2] - 高盛预测 2025年至2030年期间 海外市场将贡献公司汽车销量增量的83% 海外业务利润贡献占比有望从2025年的40%提升至2030年的62% [5] - 高盛预期公司汽车总销量将从2025年的460万辆增长至2030年的710万辆 [5] - 公司凭借覆盖大众至高端的完整产品矩阵及强大的自主研发能力 持续推动整车技术创新 [5] 市场关注与估值 - 投资者关注重点包括 国内市场需求前景及海外潜在上行空间 搭载第二代刀片电池新车型的市场需求 海外扩张节奏及供应端瓶颈 以及成本通胀对利润率的传导与触底时点 [2] - 公司A股和H股当前均低于历史平均12个月远期市盈率水平 高盛认为当前估值具有吸引力 [5] - 高盛基于DCF模型给出12个月目标价 A股为人民币137元 H股为港币134元 [2]