公司业绩表现 - 公司第一季度收入同比增长仅为1%，低于预期 [1] - 公司第一季度净利润同比增长21%至23.5亿元人民币，大致符合预期 [1] - 公司第一季度净利润率达到13.9%，同比扩张2.3个百分点，优于预期 [1] 业务板块分析 - 机场及线上免税业务同比下跌超过50%，是导致收入增长微弱的主要原因 [1] - 海南地区销售录得约25%的同比增幅 [1] 盈利预测与策略调整 - 将2026至2027年每股盈利预测微降1% [1] - 下调预测主要反映上海机场更换营运商导致机场免税收入预测下降，以及线上业务折扣调整令销售预测下调 [1] - 维持2026及2027年海南免税销售增长超过20%的预测 [1] 利润率与增长前景 - 净利润率扩张主要归功于严谨的折扣管理及更专注于奢侈品的销售策略 [1] - 因海南竞争环境改善及产品组合优化，公司调升了净利润率假设 [1] - 若目前利润率水平得以维持，随着未来几季基数降低，利润增长有望加速 [1] 投资评级与估值 - 重申对公司的“买入”评级 [1] - 目标价由90.73港元下调至81.51港元 [1]