公司业务结构 - 公司以煤炭业务为主，贡献绝大部分营收和毛利，煤化工和煤矿装备业务为辅 [1] - 煤炭业务中，自产煤尤其是动力煤贡献绝大部分盈利，贸易煤毛利率仅为1%左右，以扩大规模为主要任务 [1] 煤炭业务核心优势 - 公司具备丰富的资源储量，以晋陕蒙地区动力煤为主 [1] - 截至2025年，公司并表范围内在产矿井产能1.66亿吨/年，权益产能1.45亿吨/年 [1] - 公司具有较高的长协比例（80%+），自产煤销售均价与长协价走势基本一致，在煤价下行期盈利稳定性强 [1] 产能增长与注入预期 - 新投产的大海则等煤矿将持续进行产能爬坡 [1] - 在建煤矿包括里必和苇子沟煤矿，核定产能640万吨/年，预计苇子沟煤矿2027年贡献产量，里必煤矿2028年贡献产量 [1] - 2024年上半年中煤集团资产证券化率68%，长期看仍有产能注入空间，根据同业竞争承诺，若2028年5月11日前实现资产注入，则注入资产的合计产能达2788万吨/年 [1] 非煤业务协同发展 - 公司煤化工产品包括聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵等，在产及2个在建的煤化工项目均靠近已配置的煤炭资源，可实现煤炭、煤化工业务协同发展 [2] - 煤价下行期，产业链的延长有助于公司平滑业绩波动，拓宽盈利空间 [2] - 公司在煤电、新能源业务均有持续投入，煤电项目已有2个2350MW电厂投产，另有2660MW的乌审旗煤电一体化项目在建，打造一体化产业链 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年收入增速分别为+9%、+7%、+3%，归母净利润增速分别为+18%、+11%、+10% [3] - 对应2026-2028年EPS分别为1.59元、1.77元、1.95元 [3] - 与可比公司相比，公司当前PE、PB估值处于相对较低水平，参考可比公司2026年平均PE为15.1，给予26年15.1倍PE的估值，对应目标价24.09元 [3] 投资逻辑与观点 - 公司凭借丰富的煤炭资源和较高的长协比例，具备稳定的盈利能力 [3] - 公司打造煤-电-化-新一体化产业链，建设新增产能，成长空间可见 [3] - 叠加分红意愿的提升，在煤价下行期、经济复苏尚不明朗和低利率环境仍将延续的现阶段具有较高的配置价值 [3] - 考虑其资源禀赋及一体化优势，估值存在一定修复空间 [3]