公司2025年财务表现 - 全年实现收入1623.54亿元，同比增长4.0% [1][3] - 归母净利润226.36亿元，同比增长1.2% [1][3] - 下半年财务费用及存货减值拖累业绩表现 [1][3] - 毛利率为25.6%，同比下降1.4个百分点 [1][3] - 期间费用率为5.24%，下半年抬升至5.58%，主要因发行2.7亿美元、利率6.9%的美元债利息于下半年集中确认导致财务费用增加 [1][3] 公司2025年业务运营 - 铝合金产品销量582.4万吨，与去年持平 [1][4] - 氧化铝产量1339.7万吨，同比增长22.7% [1][4] - 铝价上涨及氧化铝销量上行对冲了氧化铝价格下跌的影响，支撑业绩增长 [1][4] - 西芒杜铁矿于2025年11月投产，将强化公司资源属性 [1][4] 公司股东回报 - 拟派末期股息每股165港仙 [1][4] - 全年现金分红总额144.75亿港元 [1][4] - 股利支付率为57.76% [1][4] - 股息率为5.06% [1][4] 行业供给端分析 - 国内电解铝运行产能接近天花板 [2][4] - 中东局势升级导致阿联酋EGA旗下铝厂停产（约160万吨/年）及巴林铝业产能降至约30%，累计扰动产能或超300万吨 [2][4] - 预计2026年全球电解铝总供给量为7397.6万吨，同比增速约-0.09% [2][4] - 几内亚铝土矿配额政策预期形成供给端利多 [1] 行业需求与价格展望 - 需求端国内韧性较强，预计2026年全球需求增速约1.11% [2][4] - 全球电解铝供需缺口或扩大至-94.9万吨 [2][4] - LME铝价有望上探4000美元/吨 [2][4] - 氧化铝价格有望长周期企稳回升 [2][4] 公司投资逻辑与估值 - 电解铝产能天花板约束下铝价有望维持高位，公司为一体化产业链稀缺标的 [1] - 考虑电解铝供需紧张，上调2026-2028年归母净利润预期至304.43亿元、325.79亿元、350.15亿元 [2][4] - 维持2026年12倍市盈率估值，目标价上调至43.77港币（前值35.22港元） [2][4]