德意志银行对“五月卖出”策略的研究结论 - 策略核心观点是“五月卖出并离场”的季节性交易策略提供的确定性并不比抛硬币更高[2] - 公司连续四年对该策略进行剖析 其结论始终未变[1] 策略表面表现与深层缺陷 - 表面看 自1987年起 每年5月底卖出STOXX Europe 600指数并于9月底买回的策略年化回报率为9% 高于买入持有策略的7.4% 累计差距达1314%[3] - 深层分析显示 在测试的39年中有25年该策略表现不及简单的买入持有 相对表现中值为小幅负值 策略失败年份多于成功年份[4] - 过去十年中 该策略在十年里有八年表现不佳 2025年若遵循该策略 投资者收益将比市场低2.7个百分点[5] 策略表现依赖个别异常年份 - 策略的长期超额收益几乎完全依赖于1998、2001和2002这三年夏季股市的大幅下跌[5] - 若剔除这三个异常年份 该策略的长期表现将不及买入持有策略[5] - 其表现并非真正的季节性规律 而是互联网泡沫破裂的残余影响[5] 债券替代方案的测试结果 - 公司测试了该策略的改良版 在夏季离场期间将现金替换为欧洲政府债券[6] - 改良版债券策略自1998年起年化回报率为11% 高于买入持有策略的6.5%[6] - 但即便此增强版策略在28年中仅13年跑赢市场 同样 剔除1998、2001和2002年后 其超额收益基本消失[6] 策略在美国市场的表现更差 - 相对于标普500指数 该策略记录更差 自1973年起 纯现金版本年化回报率为9.3% 低于买入持有策略的10.4%[7] - 债券版本表现较好 年化回报率为12% 但其胜率揭示相同问题：在53年中仅22年跑赢市场[7] - 去年夏季（2024年） 美国股市在5月至9月间上涨14%而国债回报仅3% 遵循该策略将错过大部分涨幅[7] 公司的投资建议 - 公司建议投资者忽略日历效应 专注于基本面分析[8] - 至少在过去的三年里 专注于基本面的方法比任何季节性经验法则都能为投资者带来更好的回报[8]