当前市场资金结构分析 - 此轮结构性行情的主要驱动力来源于存量资金调仓和融资盘流入，市场正从仓位回补阶段进入存量资金轮动阶段 [1][11] - 截至5月14日，沪深两市融资买入额占总成交额占比（MA5）为10.3%，处于2021年以来92.2%分位数的高位，杠杆资金主要聚焦于通信、电子等泛AI板块，最近四周该板块融资净买入占比分别为51%、55%、42%、61% [1][11] - 其他资金流指标显示增量有限：自4月9日起，存量A股ETF累计净赎回4591亿元，其中宽基ETF净赎回3986亿元，行业/主题ETF净赎回605亿元，科技、周期、制造类ETF分别净赎回457亿、175亿、160亿元，而红利类ETF净申购146亿元 [1][11] - 中小活跃私募加仓力度有限，个人投资者未大规模入场，4月开户数环比减少46%，5月结算金规模未突破1月水平，A股相关搜索指数也低于1月 [1][11] - 过去10周，科技板块的赚钱效应相对其他六大板块创下2025年以来的最高水平 [1][11] 市场交易情绪与换手率展望 - TMT板块成交占比与全A日换手率走势高度同步，历史数据显示TMT成交占比见顶后，全A换手率将经历震荡回落、波动压缩、重构破局三个阶段 [2][12] - 参照历史，TMT主线见顶当日全A交易情绪达沸点，日换手率中位数1.47%，上限达2.22%，随后进入阵痛期，换手率中位数下滑至0.6%~1.8%（中位数1.11%） [2][12] - 市场情绪降温阶段，全A换手率需回到1.8%以下才算基本结束，按当前总市值计算，对应的日成交额约为2.5万亿元 [2][13] 中美关系对市场情绪的影响 - 特朗普访华确立了中美关系回到“竞争但不冲突”的框架，其核心目的在于建立护栏、维持稳态，建设性作用相对有限 [3][13] - 从市场维度看，中美重要接触事件通常被视为乐观情绪阶段性见顶的信号，因会晤多在分歧最小、共识最易达成时进行，而会后半年内关系多以边际负面扰动为主 [4][13] - 历史数据显示，2018年以来8次中美重大接触事件前20个交易日，A股情绪指标平均从62上行至66，沪深300平均上涨1.6%；事件后20个交易日，情绪指标平均从66下降至45，沪深300平均下跌2.2%（2涨6跌），前5个交易日调整最为明显 [4][13] 全球流动性环境与通胀预期 - 全球通胀压力显现：中国4月PPI环比+1.7%，为2021年以来次高值；美国4月CPI、核心CPI、PPI、核心PPI均超预期，4月实际时薪同比时隔三年重回负增长（降0.3%） [5][14] - 利率预期上行：CME利率期货隐含的年底利率自4月17日持续提升，已接近年内最高水平达3.7%（即市场预期年内不降息） [5][14] - 全球债券市场开始定价通胀：美国10年期国债收益率逼近4.5%，接近2025年6月以来新高；日本长债利率单边上行至2.6%；欧洲国债市场出现大面积抛售 [5][14] - 此前股市聚焦AI产业趋势，暂时忽略通胀及利率影响，但当市场边际降温时，流动性收紧预期在投资者决策中的权重将上升 [5][14] 市场结构展望与配置建议 - 市场结构多元化特征将回归，重返杠铃结构的必要性增加，“AI+能化”被视为今年更合适的结构 [1][6][15] - 稳健型资金并未缺位（如近期港股大型银行股创新高），若A股稳健回报板块调整至更便宜区间，可能吸引其扩大购买范围 [6][15] - 能化链条是今年最适合作为杠铃一端的选择，短期受商品价格波动制约，一旦美伊和谈达成，价格波动料将趋稳，且能化品种在市场情绪降温时具防御性属性 [6][15] - “AI+能化”有望成为全年主要的供需缺口和超额收益来源，底层逻辑是中国优势制造业定价权重估，代表性行业包括新能源、化工、有色、电力设备 [7][16] - 建议继续关注国产AI进展，硬件侧“量”的逻辑爆发预期差较大，国产模型进步有望推动云服务量价齐升，看好国产算力、云平台 [7][16] - 建议增配低估值品种，重点关注券商、保险 [7][16] - 对于周期涨价品种，建议关注供需最紧俏环节，如覆铜板、玻纤、高速硅、电子特气、光纤、MLCC、铬、碳酸锂、稀土、碳纤维 [7][16] - 对于传统周期品，建议聚焦真实发生系统性产能出清或供给有绝对约束的品种，如磷化工、MDI、氨纶、染料、草甘膦、尿素、橡胶、制冷剂 [7][16]