核心观点 - 华源证券首次覆盖友邦保险，给予“买入”评级，核心依据是公司长期新业务增长动能充足，股东回报加速 [1] 公司概况与市场地位 - 友邦保险历史可追溯至1919年，2010年在香港独立上市募资约205亿美元，为当时全球第三大IPO，业务覆盖18个市场 [1] - 亚洲市场在人口老龄化、财富积累、医疗自费比例较高等因素推动下，对养老保障、健康险、长期储蓄和财富传承产品的需求持续提升，为公司的长期增长和盈利能力提供支撑 [1] 财务与业务表现 - 公司2026-2028年归母净利润预测分别为69.12亿美元、74.06亿美元、83.63亿美元，同比增速为10.87%、7.15%、12.93% [1] - 当前股价对应2026-2028年PEV分别为1.33、1.21、1.09 [1] - 2020-2025年公司新业务价值复合增速约为14.8%（按固定汇率）[2] - 2025年新业务价值的60%来自于中国香港和中国内地地区，91%来源于保障产品和低保证利率的基于收费的产品 [2] - 2025年新业务价值率同比提升4.0个百分点至48.5%，每股税后营运利润同比增长12% [2] - 2025年末分红业务投资资产中权益类占比达到44%，73%的固收投资久期超过10年，资产负债久期匹配较好 [2] 未来增长动力 - 中国内地市场：2025年九个新地区的新业务价值同比增长45%至1.18亿美元，占友邦中国业务整体新业务价值比重超过9%，公司计划2025-2030年每年新开业1-2个区域机构，并争取期间实现40%的复合新业务价值增长 [3] - 中国香港市场：2025年友邦香港业务新业务价值同比增长28%，其中中国内地访客客户贡献的新业务价值同比增速达35%，占香港整体新业务价值的51% [3] - 伙伴分销渠道：该渠道对公司整体新业务价值的贡献度由2022年的20%提升至2025年的27.2%，与盘古银行（泰国）、大众银行（马来西亚）、花旗银行和东亚银行等合作关系的延续和深化，有助于接触庞大消费群体以实现持续增长 [3] 资本管理与股东回报 - 公司重视资本效率，2025年每投入1美元资本对应3.8美元的新业务价值，回报期为3年，10年内资本回报率达到3.6倍 [4] - 根据资本管理政策，年度自由盈余净额的75%用于派发股息和股份回购 [4] - 2025年董事会批准新一轮17亿美元回购，并建议增加全年每股股息10%至193.08港仙 [4] - 通过积极的股票回购计划配置自由盈余，降低了过剩资本，使2025年股东分配权益营运回报增长至15.5% [4]