核心观点 - AI升级迭代与模型降价有望持续拉动Token调用量增长，并转化为AI应用在营销、内容IP、电商等领域的商业化机会，加速行业渗透 [1][3] - 国内游戏市场维持高景气度，头部公司基于存量产品和储备新品有望继续保持良好业绩增长 [1][4] - 建议关注以国有教育出版及分众传媒为代表的高分红/高股息公司 [1][4] 行情回顾与估值表现 - 截至2026年5月22日，5月传媒指数下跌4.19%，跑输同期创业板指(+7.11%)11.29个百分点，跑输沪深300指数(+0.79%)4.97个百分点，跑输上证指数(+0.02%)4.20个百分点 [2] - 子板块中，广播电视板块上涨2.35%，互联网广告营销上涨0.97%，游戏板块下跌6.95%，出版板块下跌5.60%，其他广告营销下跌9.84%，动漫板块下跌7.57% [2] - 2026年5月1日至5月22日，139只个股中35只上涨，104只下跌，涨幅最高的包括北投科技、三人行等，跌幅最高的包括元隆雅图、琏升科技等 [2] - 截至2026年5月22日，传媒板块PE(TTM)为27.16倍，2023年以来板块平均市盈率26.23倍，中位数26.51倍，最大值35.98倍，最小值17.78倍，当前PE历史分位为54.0% [2] AI投资建议 - 全球AI大模型周度Token总调用量已连续五周上涨，中国大模型周度Token调用量连续四周超过美国并稳居全球首位 [3] - 谷歌、OpenAI、Anthropic等头部AI公司模型保持密集升级迭代，DeepSeek发布降价通知，有望持续拉动Token调用量增长 [3] - AI应用层面的商业化机会将加速AI在营销、内容IP、电商等领域的渗透 [1][3] 游戏投资建议 - 4月国内游戏市场整体增速为11.03%，其中客户端游戏增长18.40%，出海增长30.76% [4] - 巨人网络、恺英网络、吉比特、世纪华通等头部公司2025年及2026年一季度财报显示保持优异业绩增速 [4] - 网易游戏发布会公布多款存量游戏版本更新及新游戏内容，腾讯将于5月27日举办SPARK 2026发布会 [4] - 当前游戏板块中具有业绩和产品支撑的公司仍处于估值低位，未来有较大修复空间 [4] 高分红/高股息投资建议 - 建议关注以国有教育出版以及分众传媒为代表的高分红/高股息公司 [1][4] - 此类公司具有现金流稳定、分红比例高、估值低、业绩平稳等特点 [4] - 具体建议关注公司包括：吉比特、完美世界、三七互娱、恺英网络、中原传媒、分众传媒 [4]