研报核心观点 - 摩根大通首次覆盖群核科技，给予“中性”评级，目标价19港元 [1][2] - 公司当前估值显著高于全球龙头，市场已在一定程度上反映其AI潜在价值 [1][2] - 公司估值参考了市场上同类初期AI项目，被给予42亿美元估值，对应每股19港元 [2][3] 公司业务与市场地位 - 公司是中国领先的室内设计SaaS供应商，2024年在中国室内设计软件市场份额达23% [1][3] - 2025年公司订阅收入占总收入97%，毛利率为82%，经调整净利润率为7% [1][3] - 传统SaaS业务被视作优质资产，预测2025至2028年收入年复合增长率为11% [1][3] - 经调整净利润率预计到2028年可扩张至17% [1][3] 估值与市场表现 - 自IPO以来公司股价已累计上升156% [1][2] - 公司当前估值约为26倍市销率及约180倍预期2027年市盈率 [1][2] - 相较全球设计软件龙头Autodesk的6倍市销率及17倍预期市盈率存在显著溢价 [1][2] AI潜力与空间智能业务 - 公司在空间智能或“世界模型”领域具备潜在竞争力 [1] - 投资者看好其AI优势，公司利用过去15年累积的4.8亿个3D模型数据库切入该领域 [1][3] - 空间智能业务目前尚处于商业化早期，2025年相关收入估计不足100万美元 [2][3] - 该行业缺乏公开基准，其价值难以精确评估 [2][3]