业绩回顾 - 1Q26收入337亿元，同比增长3%，符合预期[1] - 1Q26 Non-IFRS归母净利润33.7亿元，好于预期，主要由于其他收益净额高于预期[1] 核心业务发展趋势 - 线上营销服务：1Q26收入同比增长9%，其中国内收入同比增长超10%[1] - 非电商营销服务增长由内容消费、生活服务及AI应用行业驱动，截至26年3月末，快手平台漫剧单日营销消耗峰值超过2000万元[1] - AI在营销中深度渗透：AIGC短视频素材消耗已占平台短视频营销总消耗的10%[1] - AI投放推荐模型驱动国内营销服务收入约3~4%的提升[1] - 电商业务：1Q26实现健康增长，品牌商家季度GMV同比增长超25%[1] - AI生成式搜索框架驱动电商搜索业务GMV约3%提升[1] - 海外业务：1Q26经营亏损环比收窄至0.31亿元，巴西市场DAU及使用时长环比稳定[1] 可灵AI业务进展 - 1Q26收入超6.5亿元，同比增长超过300%[2] - 26年3月年度经常性收入近5亿美元[2] - 可灵3.0系列上线，强化专业级视频创作能力[2] - 在国内外成熟商业影视作品的视觉特效制作中深度参与，在影视、广告、电商等专业场景渗透率持续提升[2] - 商业化能力稳居全球视频生成赛道前列[2] 财务状况与资本开支 - 公司维持2026年资本开支260亿元指引，且主要发生在上半年，以较好控制算力成本[2] - 目标保持全年正向集团现金流[2] - 截至1Q26末，公司可用资金总额达1177亿元，财务基础稳固[2] 盈利预测与估值 - 维持26/27年Non-IFRS净利润预测[2] - 现价对应10/8倍26/27年Non-IFRS P/E[2] - 维持跑赢行业评级，估值方法由PE调整为SOTP分部估值[2] - 维持目标价72.8港元，对应16/14倍26/27年Non-IFRS P/E，上行空间61%[2]