欧洲业务复苏 - 特斯拉欧洲业务在经历2025年销售下滑、中国竞争对手(如比亚迪)冲击及生产中断的困难后，已显现明确复苏迹象[1] - 2025年5月，特斯拉在欧洲多个关键市场的新车注册量实现大幅增长，主要得益于新款Model Y的推出、有利的电动汽车政策、高企的燃油价格以及市场对零排放车辆兴趣重燃[1] - 法国市场表现最为突出，5月注册量同比增长655%至5,446辆，创下该国历史最佳5月记录[3] - 其他市场增长同样强劲：丹麦注册量同比增长136%至1,750辆，西班牙同比增长113%至1,690辆，挪威同比增长29%至3,345辆，葡萄牙增长近350%，瑞典增长71%[3] - 欧洲第一季度注册量增长约45%，4月继续保持强劲势头增长超46%，5月数据表明复苏已遍及欧洲大陆大部分地区[4] - 复苏驱动力包括：新款Model Y重燃消费者兴趣、支持性政府政策、高燃油价格、以及特斯拉在欧洲已建立的充电网络、强大的品牌认知度和不断扩大的客户基础[5] 长期投资主题演变与挑战 - 特斯拉的投资逻辑已发生显著变化，其估值越来越依赖于人工智能、自动驾驶、机器人出租车和人形机器人等未来机遇[2] - 尽管欧洲需求复苏，但对更广泛的投资主题影响有限，投资者押注的是可能创造全新数十亿美元收入流的技术[6] - 机器人出租车计划面临执行挑战，推出时间表一再变更，最初目标是在2026年中期前将服务扩展至7个美国城市，现已调整为在年底前扩展至近12个州[7] - 竞争对手Waymo已在多个城市大规模运营完全无人驾驶的L4级机器人出租车服务，据报每周完成超过50万次付费出行，而特斯拉奥斯汀车队规模相对较小[8] - 特斯拉强调其全自动驾驶(监督版)技术已累计行驶超过90亿英里，但监督驾驶数据与运营大规模全自动商业服务不同[8] - 人形机器人Optus的商业化时间表仍不明确，最初目标是2025年底前生产1万台，但进展慢于预期，近期公司承认产量增长将“相当缓慢”且难以自信预测产出水平[10] 资本支出与财务表现 - 特斯拉近期将资本支出展望从200亿美元上调至250亿美元，以加大对人工智能基础设施、自动驾驶和机器人技术的投资[11] - 高资本支出可能在今年剩余大部分时间内导致自由现金流转为负值[11] - 过去六个月，特斯拉股价下跌7%，表现逊于行业[12] - 基于市销率，公司远期销售倍数高达15.07倍，远高于行业整体水平及其自身五年平均水平，价值评分为F[13] - 过去60天内，市场对特斯拉每股收益的一致预期呈下行趋势[15] 总结与估值 - 欧洲复苏令人鼓舞，但未能解决围绕该股票更大的不确定性[20] - 股票估值已不再锚定于汽车销售，投资者为机器人出租车、人工智能和Optus支付了巨大溢价，但这些业务的商业化时间表不确定且资本支出大幅上升[20] - 随着执行风险上升、盈利预期下调以及长期乐观情绪已很大程度上被计入股价，特斯拉股票在当前水平显得更为脆弱而非具有吸引力[20]