核心观点 - 短期业绩减亏主要源于外卖竞争趋缓及公司自身健康的订单结构，但市场更关注公司未来的增长引擎 [1][2][3] - 公司长期增长的核心在于其“零售+科技”战略下的“物理AI”布局，通过投资与自研构建连接数字世界与物理世界的基础设施 [3][4][11][12] - 公司的硬科技投资具有产业协同和长期卡位特征，旨在为未来的AI规模化落地构建数据、场景和生态优势，而非追求短期财务回报 [5][6][8][15][17] 财务与运营表现 - 第一季度营收为910.39亿元 [2] - 经营亏损从上一季度的100亿元收窄至20亿元，比投行预期少亏一半 [2] - 新业务（小象超市、海外Keeta）亏损从46亿元收窄至21亿元 [2] - 外卖业务按交易额（GTV）计算的市场份额稳定在60%以上，客单价较高且需求稳定 [3] - 第一季度研发投入为70亿元，同比增长22%，占总收入的7.7% [3] 战略转型与科技投资 - 公司战略从“Food+Platform”升级为“零售+科技”，投资重心加速从消费转向硬科技 [5] - 2022年，在全行业大厂投资数量骤降70%的背景下，公司硬科技投资占比逆势升至约65% [5] - 公司已成为中国最活跃的硬科技产业投资人之一，投资版图横跨具身智能、大模型、半导体、智能硬件、自动驾驶五大核心赛道，覆盖50多家独角兽企业 [5] - 投资风格偏向早期进入并长期陪跑，例如在宇树科技估值仅10亿元时领投，后者IPO前估值已涨至120亿元 [6] - 在具身智能赛道投资了至少16家公司，其中10家已成为估值超过百亿的独角兽 [7] - 对智谱AI、宇树科技等战略投资采用FVOCI核算，其公允价值变动不计入当期利润，避免夸大主业经营结果 [15] “物理AI”战略与落地 - 公司AI战略的核心是成为数字世界与物理世界的连接者，将AI落地到真实服务场景，而非局限于虚拟交互 [11][12] - “物理AI”战略分为三层： - 底层真实数据：拥有数亿用户、每天数千万订单产生的复杂线下履约数据，全球独有且难以被模拟 [13] - 中层软硬结合：自研万亿参数大模型LongCat 2.0-Preview；无人机累计商业订单超90万笔，进入常态化运营；同时布局无人车、低空物流 [13] - 上层用户体验：C端AI助手“小团”在“五一”期间服务过亿人次；B端“智能掌柜”服务超70万商家，“数字员工”覆盖超30万商户 [13] - 通过投资实现产业协同与场景赋能，例如：禾赛激光雷达获美团无人机量产定点；立镖分拣机器人在美团仓库部署；银河通用机器人已在药店24小时上岗 [9] - AI助手“小美”与腾讯“元宝”打通，旨在扩大连接真实交易与生活服务的入口 [3][13] 行业竞争与市场定位 - 外卖行业补贴战压力缓解，补贴推动的订单增长不可持续已成为行业共识 [3] - 在AI应用层面，许多AI助手面临难以介入真实交易场景、缺乏本地生活生态和履约网络的挑战，这是公司与纯软件AI公司的本质区别 [14] - 历史规律显示，技术浪潮中最终走得最远的是把技术落地到真实需求的入口平台 [18] - 公司作为最大的本地生活入口，拥有数据、场景、软硬结合能力及广泛的硬科技生态，致力于打造帮用户送餐送药、帮商家省钱的“物理AI”底座 [19]