2026年第一季度业绩表现 - 26Q1销量为9.5万台，同比增长2%，但环比减少13%，超出公司此前指引 [1] - 26Q1收入为229.8亿元，同比下降11%，环比下降20%，其中汽车销售收入为215.3亿元，服务及其他收入为14.5亿元 [1] - 26Q1毛利率为7.9%，同比下降12.6个百分点，环比下降10.0个百分点，汽车毛利率为6.1%，同比下降13.7个百分点，环比下降10.7个百分点，主要受产品结构差异及上游原材料和零部件涨价影响 [1] - 26Q1研发费用为27亿元，销售、一般及行政费用为20亿元 [1] - 26Q1录得归母净亏损22.9亿元，Non-GAAP归母净亏损为21.2亿元，Non-GAAP归母净亏损率为9.2% [1] 2026年第二季度业绩展望 - 预计26Q2车辆交付量为9.5万至10.0万辆，同比减少14.5%至10.1% [2] - 预计26Q2收入介于241亿元至254亿元，同比减少20.2%至16% [2] - 预计26Q2毛利率在10%以上，汽车毛利率环比改善至10%左右，新L9定价较高有望拉动毛利率，但上游成本压力及L9换代清库仍带来压力 [2] 产品与渠道更新 - 全新理想L9于5月15日上市，L9 Livis/Ultra售价分别为50.98万元/45.98万元并有限时减免2万元，L9 Livis配备800V全主动悬架、全线控底盘及2560 TOPS算力大脑（搭载2颗5nm自研马赫100芯片），该版本订单占比达90% [3] - 通过自研芯片，新车型在相近成本下实现3倍有效算力提升，模型参数量较上一代提升10倍 [3] - 计划于6月底发布全新一代理想L8（五座旗舰SUV），今年还将发布旗舰纯电SUV i9车型，以完善纯电产品矩阵 [3] - 截至26Q1，公司在160个城市拥有517家零售中心，门店合伙人计划提升了团队能动性与精细化运营能力 [3] 技术与战略发布 - 公司计划于6月举办发布会，深度讲解车机交互、基座模型、智能驾驶、系统Agent及自研芯片等软件与具身智能能力 [4] - 公司于5月29日调整基座模型部门组织架构，新增具身工程、具身交互、具身行为三个二级部门，同时自动驾驶成为独立二级部门，均由基座模型负责人管理并向CTO汇报 [4] - 国际化战略稳步推进：已进入中国澳门、柬埔寨、老挝、缅甸市场，深耕东南亚；计划于Q3进入中东、中亚市场，下半年布局欧洲市场 [4] - 针对欧洲市场将推出纯电车型i6，针对中国香港、新加坡等右舵市场将投放Mega右舵版本 [4] - 海外拓展将采取分阶段思路，灵活选用设立子公司、发展经销商或签约独家总代等模式 [4] 长期财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年销量分别约为48万辆、62万辆、69万辆 [5] - 预计2026-2028年总收入分别达1261亿元、1680亿元、1893亿元人民币 [5] - 预计2026-2028年GAAP归母净利润分别为-2.4亿元、54亿元、76亿元人民币，GAAP归母净利润率分别为-0.2%、3.2%、4.0% [5] - 预计2026-2028年Non-GAAP归母净利润分别为7.4亿元、66.4亿元、88.8亿元人民币，Non-GAAP归母净利润率分别为0.6%、4.0%、4.7% [5] - 给予公司目标市值1607亿港元/205亿美元，对应港股目标价约74.28港元，美股目标价约18.96美元，对应1.1倍2026年市销率 [5]