基金业绩表现 - 2026年第一季度，Baron Discovery Fund机构份额下跌10.65%，跑输基准罗素2000成长指数7.84% [2] - 跑输主要源于五个板块：信息技术板块拖累2.63%，非必需消费品板块拖累1.76%，医疗保健板块拖累1.22%，对能源和材料板块缺乏敞口拖累1.17%，工业板块拖累1.09% [3] - 跑输表现中，3.71%的相对亏损可归因于软件，若包括两家医疗保健软件公司，软件的总负面影响达4.36%，占季度相对负收益的近60% [5] - 截至2026年3月31日，基金过去1年、3年、5年、10年及自成立以来的年化回报率分别为5.66%、8.31%、-2.20%、13.41%和11.34% [4] 软件行业挑战与投资逻辑 - 软件行业正经历“SaaS末日”，市场认为所有软件公司都是AI革命中的输家，导致基金持有的所有软件公司股价在当季大幅下跌，估值跌至15年多来未见的水平 [6] - 基金认为当前环境提供了投资真正具有吸引力软件公司的机会，这些公司拥有强大且可持续的竞争优势 [6] - 基金的投资组合公司拥有自身内部开发的、针对其特定领域定制的AI，其竞争优势远超代码本身 [7] 软件公司的竞争优势分类 - 确定性数据/基础设施保护：处理LLM无法获取的私有客户数据的软件公司具有优势，例如医疗和金融等受监管行业公司 [8][9] - 网络效应垂直供应商：服务于特定客户群并提供难以编译的领域特定数据的公司，例如ServiceTitan和Procore Technologies [12] - 硬件与软件结合：AI本身无法创造硬件，因此软硬件混合型公司受到保护，例如Netskope [13] - 受监管行业：如医疗保健等受严格监管的行业，软件使用需经过临床实验和FDA批准，例如Heartflow [14] 软件行业潜在催化剂 - 并购活动增加：专注于软件的私募股权基金近期筹集了数百亿美元资金，可能成为高质量公司的买家；科技领域的战略买家也在收购软件公司 [16] - 网络安全攻击：如果技术未得到妥善保护和控制，基于LLM的企业AI使用几乎必然会导致网络攻击，此类事件将凸显专业安全软件的价值 [17] - 合作伙伴关系：传统软件公司与LLM提供商之间的合作，将凸显传统软件公司“最后一英里”确定性数据的价值 [18] - 稳健的财务表现：具有上述保护特征的公司预计将继续交出超预期的业绩并提高指引，不断增长的自由现金流将最终吸引投资者注意 [19] 季度主要贡献者 - Advanced Energy Industries, Inc. (AEIS)：贡献1.07%，因业绩和指引超预期，且市场开始认可其在数据中心和半导体终端市场的实力 [21][22] - Masimo Corporation (MASI)：贡献0.64%，因Danaher Corporation宣布以38%的溢价收购该公司 [21][23] - Arcellx, Inc. (ACLX)：贡献0.59%，预计将于6月被Gilead Sciences收购 [21][24] 季度主要拖累者 - Intapp, Inc. (INTA)：拖累0.87%，因行业性的AI颠覆叙事打击了法律相关软件股，基金已在本季度卖出该投资 [25] - DraftKings Inc. (DKNG)：拖累0.84%，因指引隐含投注额增速放缓、为应对竞争而加码预测市场投资，以及市场对单位投注利润可持续性的争论 [25][26] - Netskope, Inc. (NTSK)：拖累0.83%，原因包括行业性抛售和锁定期解禁带来的技术性卖压，但公司基本面强劲，第四财季收入增长32%，ARR达8.11亿美元 [25][27] 投资组合结构与近期交易 - 前十大持仓占基金净资产的29.4%，现金占比为6.1% [28] - 季度主要净买入：Forgent Power Solutions, Inc. (买入3820万美元)、Enpro Inc. (买入2380万美元)、Dynatrace, Inc. (买入2070万美元)、Heartflow, Inc. (买入2050万美元) [29] - 季度主要净卖出：Exact Sciences Corporation (卖出6600万美元)、Masimo Corporation (卖出4720万美元)、Clearwater Analytics Holdings, Inc. (卖出4450万美元)、GitLab Inc. (卖出3460万美元)、Arcellx, Inc. (卖出2670万美元)；卖出主要与即将被收购的公司有关，卖出GitLab是因为认为其可能被LLM开发的解决方案所取代 [37]