核心业绩表现 - FY26财年实现收入944.0亿港元，同比增长5.3%；经营利润188.5亿港元，同比增长27.8%；归母净利润90.0亿港元，同比增长52.2%，增速符合业绩预告[1] - FY26经营利润率同比提升3.6个百分点至20.0%，达近五年最高水平[1] - FY26归母净利率为9.5%，同比提升2.9个百分点[2] 分区域与分产品收入 - 分区域看，中国内地FY26收入同比增长1.9%，其中下半年同比增长5.4%，增速较上半年的-2.5%明显改善；中国港澳及其他市场FY26收入同比增长22%，下半年同比增长33.3%[1] - 分产品看，定价首饰FY26收入同比增长15.7%至293亿港元，收入占比提升2.6个百分点至31.5%；计价黄金首饰收入同比增长3.0%至597亿港元，占比64.2%[1] - 传福、传喜和周大福故宫系列合计贡献零售额近100亿港元[1] 盈利能力提升驱动因素 - FY26毛利率同比提升2.8个百分点至32.3%，创五年新高，主要得益于金价上涨、高毛利率定价产品销售占比上升以及零售业务收入占比增加[2] - 销售及管理费用率同比下降0.8个百分点至13.1%[2] - 尽管FY26金价涨幅（+48%）较FY25（+41%）扩大，但通过灵活对冲策略，黄金借贷公允价值亏损占收入的比例同比下降0.3个百分点至6.6%[2] 近期运营与同店销售 - 4月至5月，集团中国内地直营店、内地加盟店、中国港澳市场的同店销售分别同比增长19.7%、15.2%、40.6%[1] - 下半年各地区收入环比提速，港澳市场增长提速主因内地实施黄金增值税新政后，其产品价格优势加强带动了内地游客消费[1] 产品与品牌战略 - 产品端推出首个高珠系列“和美东方”，并持续推动标志性系列如“传承”（FY26贡献零售值430亿港元）、“传福”、“传喜”、“故宫”及“万相”系列销售，同时通过《黑神话》等IP联名产品吸引年轻客群[2] - 渠道端在中国香港尖沙咀开设全球首间旗舰店，在内地新设8间高端门店（单店销售额为平均同店销售的8-10倍），并进驻新加坡、泰国、澳大利亚等国际市场[2] 盈利预测与估值 - 基于同店表现亮眼及标志性产品放量，上调FY27-FY28归母净利润预测16%/15%至103.7亿港元/114.2亿港元，并引入FY29预测125.8亿港元[3] - 维持目标价19.4港币，对应18.7倍FY27预期市盈率[3]