核心观点 - 广发证券预计周大福FY27-29财年归母净利润分别为103.6、109.8、115.9亿港元，给予FY27财年16倍市盈率估值，对应合理价值16.8港元/股，评级为“买入” [1] FY26财年业绩表现 - FY26财年实现收入944.0亿港元，同比增长5.3% [2] - 经营溢利188.5亿港元，同比增长27.8% [2] - 归母净利润90.0亿港元，同比增长52.2% [2] - 中国内地同店销售同比增长6.9%，港澳地区同店销售同比增长16.8% [2] 产品结构与盈利能力 - 产品结构优化，定价首饰营业额占比同比提升2.6个百分点至31.5%，计价黄金占比下降2.0个百分点至64.2% [2] - 综合毛利率同比提升2.8个百分点至32.3%，创历史新高，得益于金价上涨及产品结构调整 [2] - 内地定价首饰同店销售同比增长11.4%，港澳地区同比增长7.0% [2] - 内地计价黄金同店销售同比增长6.9%，港澳地区同比增长28.3% [2] 门店网络与运营效率 - 截至FY26财年末，周大福珠宝零售点共5,460家，较期初净关闭963家，下半年关店节奏较上半年明显放缓 [2] - 公司持续推进低效门店出清并增设高质量门店，报告期内新设8家高端形象店，其平均同店销售为常规门店的8-10倍 [2] 近期经营与品牌转型 - 4-5月零售值同比增长14.7% [3] - 4-5月中国内地同店销售增长19.7%，其中定价首饰同店增长3.0%，计价黄金同店增长35.1% [3] - 4-5月港澳地区同店销售增长40.6%，其中定价首饰同店增长20.3%，计价黄金同店增长57.4% [3] - 公司稳步推进品牌转型，FY27财年新品「万相系列」有望延续良好市场表现，叠加后续IP合作范围扩大，定价产品占比有望进一步提升 [3]