核心观点 - 全球资产定价正从“交易联储”转向“交易数据”，美联储主动弱化点阵图和前瞻指引，产业基本面影响权重有望提升 [2][7] - 不能简单认为利率上行利空科技，传统经济对利率敏感，而AI产业已进入盈利兑现阶段，订单增长、产品涨价和业绩兑现成为更重要的定价变量 [2][7] - 中际旭创总市值超越贵州茅台，标志着中国资本市场定价范式正从确定性溢价向成长性溢价切换 [2][8][29] - 7月市场表现将聚焦于中报业绩增速较高的方向，包括TMT涨价链、出口景气及出海扩张领域、供需格局改善的资源品 [2][9] 美联储政策变化与市场影响 - 美联储6月议息会议维持联邦基金利率在3.50%-3.75%不变，但点阵图转鹰，2026年底利率预测中值升至3.8%，取消了降息预期 [10] - 政策声明大幅精简至约130词，前瞻性指引明显弱化，美联储主席沃什强调政策将依赖经济数据而非预设路线图 [12][13][14] - 沃什未提交点阵图预测，并成立五大工作组对货币政策框架进行全面评估，点阵图制度的指引意义正在下降 [15][16] - 短期市场波动率可能上升，但中长期看，市场将减少对联储指引的依赖，更聚焦产业与盈利基本面 [17][18] - 美联储政策对A股直接影响有限，北向资金影响力已减弱，且中美货币政策独立性增强 [19][20] 利率与行业风格分化 - 经济呈现K型分化，传统经济（地产、消费）受制于需求不足，对降息依赖度高；AI产业已形成独立增长逻辑，面临供给约束而非需求不足 [21][22][25] - 消费需求修复依赖信用环境，5月中国社会消费品零售总额同比转负至-0.6% [23][24][49] - AI资产正从估值驱动转向EPS驱动，对利率敏感度下降，产业高景气和盈利增长成为核心定价变量 [26][27][28] 市值龙头变迁与定价范式切换 - 中际旭创总市值达15255亿元，超越贵州茅台（15188亿元），其代表成长性溢价（PE 102倍），贵州茅台代表确定性溢价（PE 18倍）[8][29][30] - 美股市值结构已由科技主导，截至2026年6月21日，美股市值前20大公司中科技公司市值占比达86.57% [30][31] - A股市值结构中科技占比提升至36.42%，成为仅次于金融（41.65%）的第二大权重，科技公司盈利增速持续高于非科技公司 [33][36][37] - 科技公司市值占比提升有盈利增量支撑，2024-2025年A股市值前20公司中科技净利润增量为294.60亿元，增速10.81%，而非科技公司净利润增速为-1.90% [37] 中报业绩展望与高景气领域 - 7月市场表现与中报业绩高度相关，过去十年中报业绩增速前5的行业在7月平均上涨4.07%，而后5的行业平均涨幅仅0.28% [40] - 中报业绩有望改善或高增的领域主要集中在三个方向 [9][41][42] - TMT涨价链：半导体、元件、通信设备、玻璃玻纤、小金属等，受益于AI产业链需求驱动，量价齐升 [41] - 出口景气/出海扩张领域：电池、自动化设备、工程机械、船舶、风电设备、化学制药等，受益于出口优势与出海进程 [41] - 供需格局改善的资源品：工业金属、能源金属、煤炭、农化制品、化学原料等，受益于产能出清与新兴需求拉动 [42] - AI上游涨价行情进入业绩验证期，需聚焦量价齐升的AI链，对“价升量滞”的传统顺周期行业需谨慎 [44][45][46] 近期市场复盘与行业景气 - 本周（6月15日-18日）A股分化走强，科创50指数上涨14.93%，科技龙头指数上涨11.99%，日均成交额31457.11亿元，环比上涨12.79% [3][47] - 上涨主因包括资金向科技成长聚集、国际油价下跌缓解通胀压力、科创板改革超预期落地 [3][48] - 电子（+17.49%）、通信（+14.93%）、建筑材料（+11.72%）涨幅居前；煤炭（-5.12%）、银行（-4.88%）跌幅居前 [49] - 中观景气数据显示，5月集成电路产量为496.0亿块，同比增长22.90%，三个月滚动同比增幅扩大至21.87% [51] - 5月工业机器人产量10.1万台/套，同比增长27.9%；金属切削机床产量8.0万台，同比增长10.70% [52] - 5月社会消费品零售总额同比转负至-0.6% [49] 资金流向 - 本周融资资金净流入786.3亿元，主要买入电子（净买入307.4亿元）、通信、有色金属等行业 [55] - 新成立偏股类公募基金162.4亿份，较前期上升118.3亿份 [54] - ETF整体净赎回，对应净流出604.0亿元，信息技术ETF赎回最多（19.0亿份）[54] - 重要股东净减持58.2亿元，计划减持规模下降 [56] 主题风向：覆铜板产业链 - AI服务器、高速交换机、光模块等需求推动覆铜板产业链进入结构性上行周期，本轮涨价由工艺升级和供需错配驱动，非简单补库存 [4][57] - 产业链上游原材料（铜箔、电子布、树脂）成本占比87%，是供需缺口最集中环节 [58] - HVLP铜箔供需缺口持续，预计2026年缺口达48%，每公斤均价已上涨约2美元 [63] - 电子布年内已完成第五轮提价，主流规格均价攀升至7.4元/米，较2025年Q3累计涨幅近100% [64] - 高端树脂（如PPE）因供给受限，2026年4月全球高端高速PCB价格单月最高暴涨40% [64] - 覆铜板龙头企业建滔积层板6月16日宣布产品涨价15%，为20天内第二次提价 [66][73] - 全球覆铜板市场规模预计从2026年的216.2亿美元增长至2034年的329.5亿美元，中国约占全球一半 [66] - 涨价集中在上游因扩产周期长（需2-3年）、技术壁垒高、市场集中度高，拥有强议价权 [67][68]