核心观点 - 当前银行股估值与内在价值出现显著背离，叠加资金面有望迎来积极转机，坚定看好中国银行业开启新一轮估值修复行情，估值提升空间约40% [1] 政策与风险底线 - 2023年是彻底瓦解银行业系统性风险担忧的分水岭，针对房地产、地方政府平台两大估值压制因素，监管已推出实质性化解方案 [2] - 监管首要目标是“坚决守住不发生系统性金融风险的底线”，稳定房地产、支持融资平台退出转型的系列举措已落地，市场无需过度担忧金融安全对银行资产负债表的负面冲击 [2] 资产质量与内在价值 - 2023年以来上市银行主动作为，2023-2025年累计核销超2.6万亿元，占前十年总额近五成 [3] - 拨备计提结构转变，超六成覆盖零售领域，侧面印证对公新增不良已边际缓和 [3] - 银行收紧准入标准，信贷资源向新质生产力、国家重大战略等低风险领域倾斜 [3] - 零售贷款新增占比显著下降，2023-2025年金融机构新增贷款中零售贷款占比分别为19%、15%、3%，反映资产布局偏好从“高风险、高收益”向“低风险、中低收益”转变 [3] - 当前上市银行PB（2026E）估值对应隐含不良率接近10%，审慎估算上市银行“不良率+关注率”约6.4%，合理PB应修复至0.8-0.9倍，较当前约0.6倍提升空间约40% [3] 资金面分析 - A股银行板块β弱于预期，与H股银行走势呈现显著“剪刀差”，指数资金流出、中证金减持是核心原因 [4] - 指数资金流出大幅趋缓，截至6月22日，今年沪深300、上证50指数累计净流出约1万亿，对应银行板块资金净流出约1236亿，占对应自由流通市值约5% [4] - 中证金集中减持步入尾声，一季度以来以中证金为代表的长线资金减持银行股，估算招行、兴业等受影响规模或达百亿级别 [4] - 主动公募基金显著欠配银行股，1Q26主动公募基金重仓银行占比仅1.98%，远低于其在沪深300、中证800中的权重（分别约10.8%、7.9%） [4] 基本面与盈利前景 - 2026年银行业面临的政策与监管环境更为友好，未再提及让利、降息，并强化“反内卷”和利率自律机制 [5] - 2026年是上市银行营收改善之年，也是拨备夯实之年，1Q26上市银行营收同比增长提速至7.6%，“量增价稳”是营收回暖的最有力贡献 [5] - 上市银行息差有望年内企稳、不排除2027年开始底部回升，不同银行息差改善节奏取决于存款重定价与资产端服务客群能力 [5] - 银行将步入夯实拨备的新周期，有能力维持较低“不良率+关注类”叠加“高拨贷比”的银行，更有望保障ROE稳定 [5][6] 投资分析意见 - 预计A股银行将迎来新一轮显著的估值修复，以国有大行为代表的权重股有望带动板块估值中枢回升 [6] - 选股主线一：盈利驱动的绩优城商行，聚焦利息净收入驱动的营收修复弹性，核心在于“信贷资源变现”，首推苏州银行、重庆银行、杭州银行 [6] - 选股主线二：底部反转的股份行，关注资金面压制解除、估值处在绝对低位的股份行，如兴业银行、招商银行、中信银行 [6]