核心观点 - 6月金融数据总量读数明显回落主要受高基数扰动影响，但结构层面积极信号仍在累积 [1] 社会融资规模 (社融) - 政府债券在去年同期集中发行的高基数下大幅少增，拖累社融存量增速回落至7.4% [1] - 企业债券与股权融资延续多增，直接融资补位特征强化 [1] 信贷 - 季末信贷冲量强度弱化 [1] - 企业中长贷同比继续少增 [1] - 出口高景气支撑对公短期贷款保持较高投放 [1] - 居民贷款单月转正但同比仍少增 [1] 货币供应 - M1、M2增速受高基数影响双双回落 [1] - 剔除基数影响后的资金活化改善趋势未变 [1] - 上半年居民存款少增与非银存款多增并存，“存款搬家”格局延续 [1] 下半年展望 - 下半年政府债券对社融的支撑趋缓，增速中枢或继续下移 [1] - 宽信用有赖于促内需政策接续发力 [1] - 需关注存款活化与资本市场活跃正反馈的持续性 [1]