核心观点 - 利率仍是驱动贵金属价格的关键因素，尽管美伊冲突升级，但黄金和白银仍面临持续的下行风险 [1] - 市场交投清淡，价格区间狭窄，下行可能性略大于持续反弹 [2] 市场动态与投资者行为 - 远东地区出现部分买盘，但被该区域其他地方的持续销售所抵消，导致近乎零和博弈 [2] - 中东市场活动依然低迷，黄金大多处于贴水状态，但印度对黄金和白银的兴趣有所增加 [2] - 专业市场除了对利率变动的即时反应外，仍回避短期活动 [2] - 截至7月14日当周，CFTC黄金数据显示管理资金多头头寸增加1.5%（6.1吨），空头回补18.3%（8.3吨），整体多头头寸为436吨，比12个月移动平均值低23% [10] - 白银管理资金多头头寸下降9%（280吨），空头头寸增加1%（6.2吨），整体多头头寸为2,822吨，比12个月移动平均值低41% [12] 宏观经济与通胀分析 - 6月份通胀读数下降几乎完全归因于能源价格下跌，能源价格当月下跌近6%，导致整体CPI下降近0.4% [4] - 能源在6月份占总消费支出的约8%，高于历史正常的6-7%，并通过影响运输、制造业和物流产生更高的间接贡献 [4] - 尽管WTI原油价格较4月6日113美元的高点下跌26%，但仍同比上涨24% [6] - 如果局势稳定，随着战争溢价消退，未来12个月左右油价可能向70美元方向回落，但供应链中断需要时间解决 [6] 美联储政策与利率环境 - 美联储面临艰难且微妙的挑战，联邦公开市场委员会成员近期言论不一，委员会内部存在分歧 [8] - 约50%的委员倾向于在通胀持续时进一步收紧政策，其余则倾向于保持稳定 [9] - 10年期国债收益率从2月底的4%以下升至目前的4.6%，这对黄金构成明显逆风，对具有工业属性的白银亦是如此 [9] 交易所交易基金持仓 - 世界黄金理事会数据显示，截至7月10日，全球黄金ETF持仓量年内仅增加15吨，总量为4,045吨 [14] - 分地区看，北美减少67吨（3%），欧洲仅增加12吨（1%），亚洲增加68吨（16%） [14] - 彭博数据显示持仓量进一步下降20吨至4,035吨，较4月中旬4,143吨的高点下降了108吨 [14] - 白银ETF持仓量报告为24,413吨，年内减少2,408吨，上周晚些时候出现逢低买盘，增持128吨 [14]