文章核心观点 - 作者的核心投资论点是，市场普遍因亚马逊高昂的资本支出而看空，但这笔支出实质上是公司为在2027年及以后主导AI经济计算层而进行的战略性投资，当前自由现金流的挤压应被视为未来增长的“收据”而非“伤口” [3] AWS业务表现 - 2026年第一季度，AWS业务同比增长28%，为15个季度以来最快增速，年化收入运行速率达到1500亿美元 [4] - 该季度AWS部门运营利润率为37.7%，运营收入为142亿美元 [4] - AWS已获承诺合同金额达3640亿美元，且这不包括Anthropic超过1000亿美元的承诺 [5] 定制芯片业务优势 - 亚马逊的定制硅业务（包括Graviton、Trainium、Nitro）年化收入运行速率已超过200亿美元，同比增长达三位数 [5] - Trainium2芯片已基本售罄，OpenAI已承诺从2027年开始使用约2吉瓦的Trainium算力，Anthropic则锁定了高达5吉瓦的容量 [5] - 亚马逊在定制AI训练芯片的规模上领先于微软和Alphabet，其芯片业务拥有超过2250亿美元的收入承诺 [7] - 公司CEO表示，Trainium每年将为公司节省数百亿美元的资本支出，并提供数百个基点的运营利润率优势 [7] 公司整体财务与运营状况 - 2026年第一季度每股收益为2.78美元，远超1.653美元的预期，超出幅度达68.18%，连续第五个季度超出预期 [6] - 第一季度运营收入为238.5亿美元，同比增长29.6% [6] - 第一季度运营现金流为260.3亿美元，同比增长52.99% [6] - 净资产收益率为22.29%，净债务与EBITDA比率为0.45，利息覆盖倍数为35.17倍 [6] - 在线商店业务增长12%，第三方卖家服务增长14%，商品销售数量增长15%，为疫情以来最高 [8] - 广告业务在第一季度收入为172.4亿美元，同比增长24%，过去12个月总收入超过700亿美元 [8] 资本支出与市场担忧 - 2026年第一季度资本支出为442亿美元，2026年全年计划资本支出约为2000亿美元 [9] - 过去12个月自由现金流降至12亿美元，下降了95% [9] - 长期债务从656亿美元上升至1191亿美元 [9] - 市场预测平台Polymarket认为2026年资本支出超过1700亿美元的概率为98.5% [10] 与竞争对手的比较分析 - 与沃尔玛相比，亚马逊拥有年化运行速率1500亿美元的云业务，而沃尔玛没有 [8] - 与Meta相比，亚马逊的广告业务增长强劲，且投资亚马逊一股相当于同时投资了三个增长引擎（电商、云、广告） [8] - 尽管微软和Alphabet是云服务的明显选择，但亚马逊在定制AI训练芯片的规模上具有领先优势 [7] 股价与市场预期 - 亚马逊股价收于247.55美元，年初至今上涨7.25%，但自4月提交文件以来下跌了4.7% [6] - 分析师平均目标价为312.87美元，有62个买入评级，零个卖出评级 [6] - 基于五年期的基础情景模型，目标股价为523.92美元，隐含总回报率为111.64% [10]