核心观点 - 公司发布正面盈利预告，预计2026年上半年净利润同比大幅增长不低于217.2%，引发市场关注和股价上涨，表明其盈利结构和业务内核已发生根本性转变，传统药企估值框架不再适用 [1] 盈利结构与财务表现 - 上半年业绩概览：预计2026年上半年收入不低于11.4亿元，与去年同期大致持平；净利润不低于2.1亿元，较去年同期增长不低于217.2% [1] - 股价反应：盈利预告发布后，公司股价一度涨超18%至1.04港元 [1] - 全年预期与估值：以2026年全年净利润约6亿元的业绩预期测算，当前市盈率约为12至13倍，处于明显偏低水平 [6] - 资产与现金流状况：2025年底公司净资产达到60+亿人民币，在手现金达到40+亿人民币 [6] - 管理层信号：2026年以来公司落地股权激励计划并多次启动回购，释放管理层对公司长期价值增长的信心 [7] 业务转型与双引擎驱动 - 战略转型：公司正从投入期迈入利润收获期，业务重心已迁移至医美和创新药，盈利结构变化是战略转型的自然结果 [2] - 医美业务成为核心盈利支柱：2026年上半年医美收入预计不低于6.8亿元，同比增长16.1%，在集团中收入占比升至近60%；分部溢利超过3.2亿元，是最大的利润贡献者 [2][3] - 创新药板块进入收获期：惠升生物和轩竹生物合并营收大幅增长，亏损显著收窄；创新药板块正从投入期走向收获期，商业化进程加速 [2] - 其他收益贡献：上半年公司确认联营项目IPO投资收益和仿制药资产剥离产生收益，也贡献了部分利润 [2] 医美业务深度分析 - 产品矩阵与市场地位： - 肉毒毒素产品“乐提葆”作为基本盘，2025年销量突破120万瓶，市占率达22%，稳居国内肉毒毒素市场第三 [3] - 童颜针、少女针等再生类产品进入放量通道，其中新产品童颜针已跃居市场销量第一 [3] - 公司拥有肉毒毒素、童颜针、少女针、水光针和黄金微针5个重磅品种，研发阶段产品还有30多款，预计未来五年每年有3款以上产品获批 [3] - 竞争策略升级：公司正从“卖单品”转向“卖方案”，针对不同皮肤分层、年龄段、部位构建联合治疗组合和定制方案，打造整体解决方案提供商，以构建差异化竞争壁垒 [4] - 技术创新：公司与深原质药合作，共同探索AI驱动的生物大分子、高分子等新型医美材料及相关产品，应用AI赋能医美全产业链，切入“AI+医美”创新赛道 [4] 创新药业务进展 - 轩竹生物进展： - 已有三款创新药获批上市 [2] - 安奈拉唑钠用于根除幽门螺杆菌的新适应症III期临床已完成首例患者入组，用于治疗反流性食管炎的新适应症已申报上市 [4] - 国际化布局：将吡洛西利和地罗阿克两款核心产品授权给Boston Oncology，覆盖中东及北非21个国家和地区 [4] - 管理层预计2026年其产品销售收入将实现数倍增长 [6] - 惠升生物进展： - 17个品种已获批并陆续展开销售 [2] - 与通化东宝就德谷和德谷门冬两款首仿产品展开深度合作 [5] - 司美格鲁肽注射液的降糖适应症的上市申请已获受理，减重适应症已完成三期临床 [5] - 自研的GLP-1R/GCGR双靶点创新药P052注射液获IND默示许可 [5] - 目标在2026年内实现扭亏 [6] 市场估值与前景 - 券商观点： - 长城证券预测公司2026至2028年归母净利润分别为6.09亿元、9.24亿元、12.63亿元，对应PE为11.41倍、7.52倍、5.50倍，首次覆盖给予“买入”评级 [6] - 国泰海通证券首次覆盖给予“增持”评级，目标价1.50港元，给予合理市值122亿元人民币（约140亿港币） [6] - 估值逻辑：对于医美收入占比近六成、且仍在高速增长的公司，当前12至13倍的市盈率处于明显偏低水平；公司创新药管线的潜在价值以及轩竹生物独立上市等因素尚未在股价中得到充分反映 [6] - 未来增长路径：医美业务提供利润和现金流，创新药业务提供增量和想象空间，仿制药的持续剥离进一步优化资产质量，公司业绩高增长前景清晰 [5][7]