核心观点 - 超大规模云服务商在财报后股价大幅反弹，市场情绪从对AI支出的担忧转为对基础设施投资的热情 [1] - 亚马逊财报提供了AI投资回报的明确证据，改变了市场叙事 [4][10] 财报表现与市场反应 - 亚马逊和微软从财报前水平上涨约20%-25%，谷歌和Meta从财报后低点大幅回升 [1] - 谷歌营收增长24%，营业利润增长30%，谷歌云收入飙升82%，云业务营业利润率扩大至35.6% [2] - 谷歌季度资本支出达449亿美元，导致自由现金流流出59亿美元 [2] - Meta营收同比增长28%，广告展示量增长14%，平均广告价格增长12% [3] - Meta季度资本支出达311亿美元，自由现金流仅7.84亿美元，远低于去年同期的85亿美元 [3] 亚马逊的业绩亮点 - 第二季度营收增长20%至2006亿美元，营业利润增长43%至275亿美元 [5] - AWS收入加速增长37%至422亿美元，为18个季度最快增速 [5] - AWS营业利润增长64%至166亿美元，营业利润率达到39.4% [5] - AI业务年化收入运行率超过250亿美元，并以三位数百分比增长 [6] - 定制芯片业务（Trainium和Graviton）年化运行率也超过250亿美元，同样以三位数增长 [6] - AWS整体年化收入运行率达1690亿美元 [6] - 过去12个月自由现金流流出76亿美元，但支出已由实际业务收入支撑 [7] 微软的业绩亮点 - Azure收入增长43%，年度Azure收入超过1000亿美元，全年增长41% [8] - 微软云季度收入593亿美元，增长27% [8] - Microsoft 365 Copilot付费席位超过3000万，高于一年前的2000万 [8] AI投资回报分析 - 亚马逊和微软证明超大规模云商可通过云消费、定制芯片、软件订阅和企业服务实现基础设施货币化 [9] - 剩余不确定性集中在AI实验室（如OpenAI、Anthropic）的最终利润率、定价权和模型训练经济性 [9] - 举证责任已转移，超大规模云商不再仅承诺未来回报，亚马逊提供了回报已开始显现的证据 [10]