文章核心观点 - 公司虽不再被低估，但鉴于战略布局、资本部署及协同增长潜力，维持“买入”评级 [9] 公司概况 - TPG是一家总部位于得克萨斯州沃思堡的跨国私募股权公司，业务涵盖私募股权市场、私募信贷解决方案、房地产等领域 [2] 财务表现 - 2023年第三季度，公司营收1.5939亿美元，同比下降71.60%；净利润1167万美元；自由现金流4.0207亿美元，因并购活动带来的运营活动现金过剩，同比增长577.39% [5] - 过去12个月，公司股价上涨47.52%，跑赢金融服务行业（9.40%）和标准普尔500指数（22.39%） [10] 战略举措 - 公司动用大量资金完成对Angelo Gordon的27亿美元收购，扩大收入基础并实现投资组合多元化；还购买了牛津大学大多伦多地区工业投资组合超10亿美元的股份，占比75% [7] - 公司战略包括扩大现有业务、推出新产品、实现无机增长，以扩大资产规模和收入 [8] 可比公司 - 随着业务拓展，公司的竞争范围扩大到包括Brookfield Asset Management、Carlyle Group、Franklin Resources和Apollo Global Management等在内的更广泛的资产管理公司 [14] 估值分析 - 基于现金流折现分析，公司基本情况下的净现值为47.58美元，当前股价43.21美元，被低估9% [20] - Alpha Spread的相对估值工具估计公司被高估26%，相对价值为32.19美元，但该模型未考虑并购战略带来的增长 [23] - 综合两者的加权平均，公司的公允价值为43.95美元，被低估2% [24] 增长潜力 - 收购Angelo Gordon使公司能够整合其超570亿美元的信贷平台，扩大对复合年增长率为12%的私募信贷行业的参与，拓宽房地产平台，实现投资组合多元化，并向Angelo Gordon客户交叉销售产品 [25] - 公司能够实现显著的规模扩张和多元化，降低长期资本成本和价格波动，实现更大的运营协同效应 [28] - 公司利用行业整合趋势，参与私募信贷行业发展，获取零售和保险资本，建立强大的增长基础 [31] 市场共识 - 分析师普遍对公司持悲观态度，平均1年目标价为35.69美元，较当前价格下降17.40%；最低目标价为31.00美元，下降28.26% [34][36] - 高盛将公司评级上调至“买入”，认可其并购战略的潜力 [37] 风险挑战 - 激进的并购战略导致公司债务增加，面临更高的利率和更低的现金流，可能阻碍进一步增长和筹资能力 [38] - 私募信贷和私募股权业务面临监管审查，可能增加合规成本，压缩利润率，抑制增长 [39]