文章核心观点 - 因公司增长潜力大、在当前环境下保持了利润率且股价处于五年平均市盈率水平，对拖拉机供应公司持积极态度并给予买入评级 [2][11] Q3 回顾与展望 - 第三季度业绩喜忧参半，第四季度展望令人失望，增加了销售稳定性和明年业绩的不确定性 [2] - 第三季度销售额同比增长 4.3%，低于共识预期，但毛利率增长 101 个基点，使该季度每股收益高于预期 [2] - 第四季度指引更保守，反映今年需求下降，但长期增长前景依然强劲，调整后的运营利润率预测不那么糟糕 [3] - 尽管 2023 年需求弱于预期，但新店开业和农村客户群体渗透率提高有望推动 2026 年销售额达到 180 亿美元，预计 2024 年下半年需求复苏 [4] 市场与业务拓展 - 农村客户群体增长，公司可触达市场约 1800 亿美元，较 2019 年估计增长超 60% [5] - 公司计划在美国开设 3000 家门店，比第三季度门店数多 25%，还对现有门店进行改造并建立户外花园中心 [5] - 公司拥有超 3100 万忠诚会员（财年末为 2800 万），2021 - 2022 年每年增长 20%，预计至少到 2026 年将持续强劲增长 [5] 财务展望与估值 - 2023 年前三季度每家门店毛利润持续增加，公司毛利率达 35 - 36% 高于同行，2024 年需求复苏和成本顺风因素或支持毛利率进一步改善 [6] - 管理层长期目标运营利润率为 10.1 - 10.6%，鉴于数字和供应链能力增强及需求反弹，有望实现该区间上限 [6] - 2018 - 2022 年公司平均 EV/EBITDA 为 15.5 倍，目前股价因需求环境未变动，预计 2024 年改善，当前远期 EV/EBITDA 为 14.6 倍，远期 P/E 为五年平均的 21 倍，价格有吸引力 [8]