文章核心观点 - 公司是被市场误解的中国特卖电商，有高粘性客户群，能提升营收和运营效率，当前估值未反映未来2 - 3年增长潜力，结合基本面改善和股份回购计划，股价两年内有近48%上涨空间，给予“买入”评级 [1][13] 公司业务 - 公司是特卖电商，与淘宝、拼多多不同，仅限时、限量销售特定商品，且折扣力度大 [2] - 平台商品主要分品牌商品和定制商品，品牌商品多为过季、超大码库存，定制商品仅在平台销售，与线下官方店商品不同 [3] - 公司主要与女性时尚、运动和化妆品品牌合作，客户多为注重性价比的中国年轻中产女性 [3] - 公司主要竞争对手是线下奥特莱斯，拼多多和抖音也已进入该细分市场但成效有限 [3] 竞争优势 - 公司在全球有超1200名专业买手，能根据消费数据和客户反馈采购优质商品 [5] - 公司与众多品牌建立长期合作关系，可享受大幅折扣和丰富商品选择，还拥有未售商品退货权，降低库存风险和运营资金需求 [5] - 公司善于解决客户痛点，提供优质售后服务，86%的客户为回头客，98%的订单由回头客下达 [5] 业务增长情况 - 过去3年、5年和10年公司业务持续增长，息税前利润和净利润增速远超营收增速，呈现高质量增长 [6] - 各指标复合年增长率（TTM）显示，营收3年为4.84%、5年为5.89%、10年为27.33%；息税折旧摊销前利润3年为12.43%、5年为23.34%、10年为43.28%等 [7] 股份回购与业绩表现 - 2023年第一季度公司完成2022年3月31日宣布的10亿美元股份回购计划，2023年3月30日董事会批准新的股份回购计划，最高可回购5亿美元美国存托股份或A类普通股，5月22日又批准增加5亿美元回购额度 [8] - 2023年第三季度公司总净收入增长5.3%，非美国通用会计准则净利润增长15.5%，活跃客户数量增加3.5%，总订单增加6.9%，商品交易总额增长13.1% [9] - 截至2023年9月30日，公司现金及现金等价物和受限现金达196亿元人民币（27亿美元），短期投资4.519亿元人民币（6190万美元），经营活动产生的净现金为12亿元人民币（1.65亿美元） [9] - 管理层预计第四季度营收增长0 - 5%，但受中国宏观经济影响，实际增速可能处于预期下限 [9] 估值情况 - 预计公司营收将以每年5%的速度增长，毛利率和息税前利润率每年提高10个基点，预计2025年净利润达11亿美元 [10] - 采用12.4倍的TTM市盈率倍数（公司5年平均TTM市盈率倍数）进行估值，目标2025年估值为133.19亿美元，较当前市值有47.7%的上涨空间 [11]