文章核心观点 - 公司认为丹纳赫是2024年的优质投资选择，有望跑赢市场，因其所处行业将恢复增长、分拆后业务运营改善、收购带来新增长 [1][3][13] 公司概况 - 丹纳赫是一家控股公司，通过丹纳赫业务系统运营，基于日本改善业务哲学，以理性、数据驱动决策实现持续改进 [2] - 公司最初涉足房地产和制造业，成功分拆EAS部门后专注于医疗保健领域 [2] - 过去十年，公司每股自由现金流和收入显著增长，虽受新冠疫情推动，但增长数据因多次分拆被低估 [2] 2024年股价催化剂 终端市场恢复增长 - 丹纳赫专注于医疗保健和生物工艺市场，疫情后该市场供应过剩，公司生物工艺部门上季度收入下降19% [4] - 全球生物工艺市场预计将实现两位数增长，受新技术、新冠期间加速的研究进展和新解决方案推动 [4] - 根据花旗调查，生物工艺预算预计将全面增加，超半数预计至少增长25% [4] 分拆后的运营改善 - 分拆将改善丹纳赫业务，被分拆的水质和产品质量与创新部门运营利润率低于生物技术和诊断部门 [5] - 分拆后公司有望实现80%的经常性销售，运营利润率将因运营杠杆和业务板块改善而提高 [5] - 未来公司可能分拆生命科学业务，以进一步优化投资组合，但短期内不太可能实现 [6] 收购带来新增长 - 丹纳赫的价值创造很大程度上源于收购后对业务的改进，通常会减少一般及行政开支，增加研发和销售与营销开支 [7] - 2023年公司并购活动较少，但完成57亿美元收购Abeam后将迎来新的增长催化剂，且可能有更多交易 [9] - 公司目前净债务/EBITDA比率为1.1倍，历史上该比率在2.2至3.2之间，有能力再举债20亿美元 [9] 估值情况 - 使用反向DCF模型估值，当前股价意味着未来五年需12%的增长率，之后五年为9%，公司目标是实现高个位数的年收入增长 [12] - 考虑利润率改善和并购活动，预计公司将实现低至中两位数的盈利增长率 [12] - 与10年平均价格运营现金流和EV/EBITDA比率相比，公司估值较高，但已分拆多个低质量部门，目前交易价格低于过去五年平均水平 [12]