文章核心观点 - 分析师将瑞穗金融集团评级从持有上调至买入，因其估值有多重积极重估催化剂，包括央行政策变化、股东资本回报改善和资本重新分配至高回报业务 [2] 日本负利率政策即将结束 - 2016 年 1 月日本央行实施负利率政策（NIRP）后，瑞穗金融的 ROE 从 2015 财年的 10.0% 降至 2016 财年的 8.5% 和 2017 财年的 7.7%，2018 - 2022 财年 ROE 维持在 5.8% - 7.4% 之间 [3] - 2016 - 2022 年，瑞穗金融市净率（P/B）在 0.3 - 0.7 倍之间，而 2010 - 2016 年 NIRP 实施前为 0.5 - 1.0 倍 [3] - 近期迹象表明日本 NIRP 可能在不久后结束，增加了瑞穗金融估值积极重估的可能性 [3] - 日本央行行长上田和夫称实现 2% 通胀目标的可能性“逐渐上升”，增加了政策正常化（即结束 NIRP）的可能性 [4] - 超 80% 接受路透社调查的经济学家认为日本最迟在 2024 年底结束负利率 [4] 股息与股票回购 - 瑞穗金融目标是在 2025 财年将 ROE 提高到 8% 及以上，通过向股东返还多余资本和增值方式重新分配资本来实现 [5] - 公司预计 2023 财年每股股息为 100 日元，较之前绝对增长 17.6%，且连续三年提高股息，2019 - 2023 财年股息支付率升至 38% - 42% [5] - 瑞穗金融预期未来十二个月股息收益率为 4.2%，高于三井住友金融集团的 3.9% 和三菱日联金融集团的 3.6% [5] - 公司将探索“间歇性股票回购”，受东京证券交易所提高资本效率呼吁影响，实际股票回购规模可能超市场预期，提升未来 ROE [5] 资本重新分配 - 瑞穗金融将资本从低回报投资和资产重新分配到高回报业务，如从“住宅抵押贷款、交叉持股、表现不佳资产”转移到“国内企业业务和全球企业与投资银行业务” [6] - 2022 年 3 月至 9 月，零售与商业银行业务、企业与投资银行业务、全球企业与投资银行业务的风险资产回报率分别提高 20、10 和 10 个基点 [6] - 公司目标是通过资本重新分配举措，将 2023 财年上半年 2.8% 的整体风险资产回报率（RORA）提高到 2025 财年至少 3.0%，支持 2025 财年 ROE 达到 8% 的目标 [6] 最终观点 - 瑞穗金融目前市净率为 0.65 倍，2018 - 2022 财年 ROE 中点约为 6.6%，当 2025 财年 ROE 提高到 8.0% 时，公司市净率可达 0.80 倍或更高，因此给予买入评级 [7]