文章核心观点 - 尽管博柏利销售增长放缓致23/24财年盈利下降，但当前股价对应市盈率约14倍，处于历史低位，因此将其股票评级上调至买入 [2][4] 股价下跌原因 - 销售增长放缓，23/24财年第二季度零售可比销售额同比仅增长1%，远低于第一季度的18%，美洲地区表现尤其疲软，销售额同比下降10% [5] - 管理层认为销售增长下降是宏观环境疲软所致，与新创意总监丹尼尔·李的首批产品无关，全球奢侈品行业近几个月也出现放缓，部分原因是后疫情时代消费者行为正常化，以及美国疫情刺激储蓄减少和学生贷款还款恢复等不利因素 [8][10] - 与爱马仕等同行相比，博柏利表现相对较弱，爱马仕在23财年第三季度（大致对应博柏利23/24财年第二季度）的固定汇率销售额增长了16% [11] 业务表现亮点 - 在博柏利品牌影响力最强的业务领域，如标志性风衣，表现相对有韧性，上半年外套业务同比增长21%，比集团整体销售额增速高出11个百分点 [15] 业绩指引调整 - 管理层最初预计23/24财年按固定汇率计算销售额同比增长11 - 12%，营收约33.6亿英镑，营业利润率扩大50个基点，息税前利润约6.45亿英镑 [16] - 后来将息税前利润指引下调至市场共识的低端，约5.5亿英镑，同比下降约13%，净利润降幅更大，因为今年税率预计为27%，高于22/23财年的22.2% [17] 股票回购支持 - 博柏利有显著的固定成本杠杆，全球409家门店的零售网络约占销售额的80%，销售额波动对盈利影响较大，导致息税前利润大幅调整和股价下跌 [20] - 公司一直在大量回购股票，债务水平适度，现金转换能力强，有足够现金用于分红和回购 [21] - 上半年加权平均流通股数量从上年同期的3.944亿股降至3.761亿股，最近4亿英镑回购计划中的2亿英镑在该期间完成，其余在10月完成，10月31日回购计划完成后，流通股数量降至3.585亿股，这将对每股收益提供一定支持 [23] 估值吸引力 - 按市场共识低端计算，年度每股收益同比下降约12%至1.06英镑（约每股美国存托股份1.35美元），但股价自上次报道以来下跌了32%，市盈率大幅下降，当前美国存托股份价格17.83美元对应的市盈率仅为13倍 [24] - 过去十年博柏利市盈率平均约为21倍，当前股价较此有近40%的折扣，且基于已考虑两位数同比下降的预期每股收益，过去十年仅在2016年第二季度出现过类似低价，随后两年总回报率达60% [27] - 华尔街分析师也认为股票被低估，12 - 24个月的目标价显示有45%的上涨空间 [30] - 管理层维持中期年度销售额40亿英镑和20%息税前利润率的指引，若在五年内实现这些目标，与22/23财年相比，营收复合年增长率约为4.4%，与市场预期增长率相符，20%的息税前利润率较去年仅扩大50个基点，考虑到业务的固定成本杠杆，这一目标合理 [32] - 按当前流通股数量计算，息税前利润达到10亿英镑时，每股收益约为1.95英镑（每股美国存托股份2.50美元），以16倍的每股收益倍数计算，五年后股价将达到40美元，较当前股价有超过100%的上涨空间 [33]